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DERIVATIVES AND ALTERNATIVE
INVESTMENTS
DERIVATIVES
LECTURA 68 INSTRUMENTOS DERIVADOS Y
CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE DERIVADOS
MÓDULO 68
...
a: Definir una derivada y describir las características básicas de un instrumento
derivado
...
El
valor o variable que determina el valor de un valor derivado se denomina subyacente del derivado
...

Un ejemplo relativamente simple de un derivado es un contrato a plazo que especifica el precio al
que una de las partes acuerda comprar o vender un valor subyacente en una fecha futura específica
...

● $30 es el precio a plazo en el contrato
...

● 100 acciones es el tamaño del contrato a plazo
...

Podemos examinar tres resultados para el precio de las acciones de Acme en el momento de la
liquidación:
1
...

Ninguna de las partes tiene ventajas o pérdidas en el contrato a plazo
...


2
...

La parte que compra 100 acciones de Acme por $3,000 en el momento de la liquidación puede
vender esas acciones al precio spot por $4,000, obteniendo una ganancia de $1,000 en el contrato a
plazo
...

3
...

La parte que compra 100 acciones de Acme por $3,000 en el momento de la liquidación puede
vender esas acciones al precio de mercado de $25 para obtener $2,500 y obtener una pérdida de
$500 en el contrato a plazo
...

En resumen, el comprador de las acciones en un contrato a plazo tendrá ganancias cuando el precio
de mercado de las acciones en el momento de la liquidación sea mayor que el precio a plazo, y
pérdidas cuando el precio de mercado de las acciones en el momento de la liquidación sea menor
que el precio a plazo
...
Las ganancias de una de las partes son iguales a las
pérdidas de la otra parte en el momento de la liquidación
...
El comprador del forward gana cuando el precio del subyacente aumenta (y
pierde cuando cae), de forma similar a una posición larga en el subyacente
...

En la práctica, un contrato a plazo puede ser un contrato entregable
...
Un contrato liquidado en efectivo especifica que solo las ganancias y pérdidas del
contrato a plazo se intercambian en el momento de la liquidación
...
Ignorando el
costo de transacción de comprar y vender acciones en el mercado, las ganancias y pérdidas para las
partes en nuestro ejemplo de contrato a plazo son económicamente equivalentes bajo los dos
métodos de liquidación alternativos
...

Considere una situación en la que el vendedor de acciones en el contrato a plazo posee 100 acciones

de Acme
...
Si entra en el contrato a plazo
de nuestro ejemplo, recibirá $3,000 por sus acciones en el momento de la liquidación,
independientemente de su precio de mercado
...

Cuando una de las partes de un contrato de derivados tiene un riesgo existente que se transfiere a
otra parte, decimos que esa parte ha cubierto (compensado, reducido) su riesgo existente
...
Si un derivado se utiliza para
reducir, pero no compensar por completo, un riesgo existente, decimos que el riesgo existente está
parcialmente cubierto
...
En esta situación, se dice
que el comprador de acciones de Acme está especulando sobre el precio futuro de las acciones de
Acme
...
Los derivados tienen ventajas potenciales sobre las
transacciones en el mercado al contado:
●
●
●

Los inversores pueden obtener exposición a un riesgo a bajo costo, creando efectivamente
una inversión altamente apalancada en el subyacente
...

El inicio de una posición en derivados puede tener un menor impacto en los precios de
mercado del subyacente, en relación con el inicio de una posición equivalente en el
subyacente a través de una transacción en el mercado al contado
...
A continuación, damos ejemplos de diferentes activos
subyacentes y variables para contratos de derivados y la naturaleza de los riesgos que transfieren o
modifican
...

●

●

Un bono, por ejemplo, un contrato a plazo sobre un bono del Tesoro de EE
...
a 30 años u
otro bono específico
...

Un índice, por ejemplo, el índice S&P 500 o el índice Citi Goldman Sachs Investment Grade
Corporate Bond
...
Un gestor de carteras puede reducir el riesgo de una cartera de

●

●

●

grandes acciones estadounidenses durante un período de tiempo vendiendo un forward en
el índice S&P 500
...

Una moneda, por ejemplo, libras esterlinas (GBP)
...
Un fabricante del Reino Unido que debe realizar un gran pago en USD en un
año puede compensar la incertidumbre sobre el coste del pago en GBP comprando un
contrato a plazo sobre el USD que tenga un precio en GBP
...
Similar a los
derivados basados en bonos, excepto que una tasa de interés más alta significa ganancias
para el comprador de una tasa de interés a plazo, mientras que las tasas de interés más altas
significan precios de bonos más bajos y pérdidas para el comprador de un bono a plazo
...
Un agricultor que espera
una cosecha de algodón en cuatro meses puede reducir el riesgo de su precio vendiendo
algodón a plazo
...


NOTA DEL PROFESOR Puede ser útil recordar esta regla común para cubrir el riesgo con futuros, que
son similares a los forwards: "Haz en el mercado de futuros lo que debes hacer en el futuro"
...
Un agricultor que debe vender trigo en el momento de la cosecha debe vender futuros
(o forwards) de trigo para reducir el riesgo de precios
...

Los contratos de derivados también se crean con el clima (para agricultores, productores de
energía, empresas de viajes y turismo), criptomonedas o longevidad (para aseguradoras de
vida o proveedores de anualidades) como activo subyacente
...
Las opciones de compra dan al
comprador el derecho (pero no la obligación) de comprar el subyacente por un precio
específico en el futuro
...
Los flujos de
efectivo resultantes equivalen a que una de las partes (el pagador a tasa fija) pida prestado a
una tasa fija y utilice los ingresos para comprar un bono a tasa fija
...
b: Describa las características básicas de los mercados de derivados y compare los mercados
de derivados extrabursátiles y negociados en bolsa
...
Los más grandes por volumen de
operaciones son la Bolsa Nacional de Valores (India), el mercado B3 (Brasil) y el Grupo CME (Estados
Unidos)
...
La bolsa especifica los términos de cada uno de los contratos de derivados
que se negociarán y las reglas para la negociación en la bolsa
...
La CCH requiere depósitos de ambos participantes cuando se inicia una
operación, y depósitos adicionales para las cuentas que disminuyen de valor, para respaldar su
garantía y minimizar el riesgo crediticio de contraparte
...

La estandarización de los contratos permite que los derivados negociados en bolsa sean más líquidos
y transparentes para los participantes en el mercado, en comparación con los derivados
personalizados
...
La estandarización de los contratos reduce los costos de negociación en
comparación con los contratos de derivados personalizados
...
La
compensación se refiere a la ejecución de la operación, el registro de los participantes y la gestión
del intercambio de los pagos requeridos
...


Mercados de Distribuidores (OTC) para Derivados
Los forwards, la mayoría de los swaps y algunas opciones son instrumentos personalizados creados y
negociados por los operadores en un mercado sin ubicación central
...
Un mercado de distribuidores sin ubicación central se denomina mercado extrabursátil
(OTC)
...
En los mercados extrabursátiles sin cámara de compensación central,
cada parte de una operación se enfrenta a un riesgo de crédito de contraparte
...

Los contratos de derivados OTC se pueden personalizar según las necesidades de un usuario final
con respecto al tamaño del contrato, la definición del subyacente, la fecha de liquidación, si el
contrato se puede entregar en efectivo liquidado y otros detalles relevantes
...

Después de la crisis financiera de 2008, los reguladores de todo el mundo instituyeron un mandato
de compensación central que requiere que, para muchas operaciones de swap, una contraparte
central (ECC) asuma el riesgo de crédito de contraparte de ambos lados de una operación, similar al
papel de una cámara de compensación central
...
Cuando un operador realiza una
operación de swap, esa información se envía al SEF y la ECC sustituye la operación por dos
operaciones, siendo la ECC la contraparte de ambas, lo que reduce el riesgo de contraparte
...

A continuación se ofrece un resumen de las principales diferencias entre los derivados cotizados en
bolsa y los extrabursátiles
...

● Negociado por los miembros de la bolsa (creadores de mercado)
...

● Sujeto a las reglas de negociación de la bolsa (es decir, están más regulados)
...
También requieren depósitos por ambas partes en el momento de la iniciación,
y depósitos adicionales cuando una posición disminuye de valor
...

● Más transparente, ya que todas las transacciones son conocidas por la bolsa y por los
reguladores
...


●
●
●
●
●
●

Menos líquido y tienen mayores costos de transacción
...

Sujeto a riesgo de contraparte
...

Sujeto a costos comerciales más altos
...


Los derivados en los mercados de intermediarios que están sujetos al mandato de compensación
central tienen un riesgo de contraparte reducido, están sujetos a una mayor divulgación de las
operaciones y son más fáciles de compensar y liquidar, pero siguen siendo personalizables y son
contratos con operadores o intermediarios financieros
...
a
Un derivado es un título de valor que deriva su valor del valor de otro título de valor o variable en
una fecha futura específica
...

Las características básicas de un derivado incluyen el subyacente, el precio especificado en el
contrato, el tamaño del contrato y la fecha de liquidación
...
Los
contratos pueden ser entregables o liquidados en efectivo
...
b
Los derivados negociados en bolsa están estandarizados y respaldados por una cámara de
compensación central que toma la posición opuesta a cada lado de una operación, garantizando los
pagos prometidos en virtud del contrato
...
Los mercados extrabursátiles no están regulados en gran medida y son menos
transparentes que los mercados bursátiles
...


LECTURA 69 CARACTERÍSTICAS E INSTRUMENTOS DE
LOS COMPROMISOS FUTUROS Y DE LAS
RECLAMACIONES CONTINGENTES
MÓDULO 69
...
a: Defina los contratos a plazo, los contratos de futuros, los swaps, las opciones (de compra y
de venta) y los derivados de crédito y compare sus características básicas
...

El comprador tiene una exposición larga al activo subyacente en el sentido de que obtendrá un
beneficio en el futuro si el precio del subyacente en la fecha de liquidación supera el precio a plazo, y
tendrá una pérdida si el precio del subyacente en la fecha de liquidación es inferior al precio a plazo
...

Contratos de Futuros
Un contrato de futuros es bastante similar a un contrato a plazo, pero está estandarizado y se
negocia en bolsa
...
Los futuros están respaldados por una cámara de
compensación central y requieren la liquidación diaria en efectivo de las ganancias y pérdidas, de
modo que se minimiza el riesgo de crédito de la contraparte
...
A diferencia del margen en las cuentas de bonos o acciones, no
hay préstamo involucrado y, en consecuencia, no hay cargos por intereses
...
Al final de cada día de negociación, el saldo
de margen en una cuenta de futuros se ajusta por cualquier ganancia y pérdida en el valor de la
posición de futuros en función del nuevo precio de liquidación, un proceso llamado mark-to market
o marking-to-market
...

El margen inicial es la cantidad de efectivo o garantía que debe depositarse en una cuenta de
futuros antes de que se pueda realizar una operación
...


El margen de mantenimiento es la cantidad mínima de margen que debe mantenerse en una cuenta
de futuros
...
Esto es diferente de una llamada de
margen en una cuenta de renta variable, que requiere que los inversores solo vuelvan a subir el
margen al monto del margen de mantenimiento
...

Para ilustrar el valor de mercado diario de los futuros, considere un contrato de 100 onzas de oro
que se liquida el 15 de mayo
...

En el día 0
● Un comprador y un vendedor realizan una operación al final del día a un precio de $1,950
por onza y ambas partes depositan el margen inicial de $5,000 en sus cuentas
...
50
...

● El exchange acreditará en la cuenta del vendedor (1,950 - 1,947
...

● El exchange deducirá (1,950 - 1,947
...
Debido a que $4,750 es más que el monto de
margen de mantenimiento (mínimo) de $4,700, no se requiere ningún depósito adicional
...
Una vez más, el vendedor tiene ganancias y el
comprador tiene pérdidas
...
50 - 1,945) × 100 = $250,
aumentando su saldo de margen a $5,500
...
50 - 1,945) × 100 = $250 de la cuenta del comprador,
disminuyendo el saldo de margen a $4,500
...

Al final del Día 2, ambas partes tienen posiciones de futuros al nuevo precio de cierre de
1
...


Muchos contratos de futuros tienen límites de precios, que son límites impuestos por el exchange
sobre cuánto puede cambiar el precio de liquidación de cada día con respecto al precio de
liquidación del día anterior
...
Si el precio de equilibrio al que los operadores comerciarían
voluntariamente está por encima del límite superior o por debajo del límite inferior, las operaciones
no pueden tener lugar
...


MÓDULO 69
...
En
cada fecha de liquidación, los dos pagos se compensan de modo que solo se efectúa un pago neto
...

Los swaps se negocian en un mercado de intermediarios y las partes están expuestas al riesgo de
crédito de contraparte, a menos que el mercado tenga una estructura de contraparte central para
reducir el riesgo de contraparte
...

Podemos ilustrar los conceptos básicos de un swap con un simple swap de tasa de interés fija por
dos años con pagos de intereses trimestrales basados en un monto de capital nocional de $10
millones
...

La tasa de swap se establece de modo que el swap tenga un valor cero para cada parte en su inicio
...

Considere un swap de tasas de interés con un monto de capital nocional de $10 millones, una tasa
fija del 2% y una tasa flotante de la tasa de financiamiento garantizado a un día (SOFR) a 90 días
...
02/4 = $50,000
...

Si, al final del primer trimestre, la SOFR a 90 días es del 1,6%, el pago a tasa variable en la segunda
fecha de liquidación trimestral será de 10 millones de dólares × 0,016 / 4 = 40
...
El pago
de tasa fija es nuevamente de $50,000, por lo que al final del segundo trimestre el pagador de tasa
fija pagará la cantidad neta de $10,000 a la otra parte
...

Ahora realiza pagos a tipo de interés fijo y puede utilizar los pagos a tipo variable de la contraparte
para realizar los pagos de su deuda a tipo variable
...

Como veremos en nuestra lectura sobre la valoración de los swaps, un swap puede construirse a
partir de una serie de contratos a plazo en los que el subyacente es un tipo de interés flotante y el
precio a plazo es un tipo de interés fijo
...
En cada fecha de liquidación, la diferencia entre los tipos fijos y flotantes daría lugar a un

pago neto, al igual que con un swap
...

Permutas de crédito (Credit Swaps)
Un tipo de swap que está estructurado de manera un poco diferente es el credit default swap (CDS)
...
Esto podría ser un impago de bonos, una quiebra corporativa o una reestructuración
involuntaria
...
Los pagos fijos representan la prima de
rendimiento de los bonos de referencia que compensa a los tenedores de bonos por la pérdida
esperada por incumplimiento, la probabilidad de incumplimiento multiplicada por la pérdida
esperada en caso de incumplimiento (u otro evento crediticio)
...

El tenedor de un bono de riesgo puede cubrir su riesgo de impago ingresando un CDS como
comprador de protección
...

Opciones
Los dos tipos de opciones que nos interesan aquí son las opciones de venta y las opciones de
compra sobre un activo subyacente
...

Una opción de venta le da al comprador el derecho (pero no la obligación) de vender 100 acciones a
un precio específico (el precio de ejercicio, también conocido como strike) durante un período de
tiempo específico, el tiempo hasta el vencimiento
...

Tenga en cuenta la naturaleza "unidireccional" de las opciones
...
No hay razón para ejercer la opción de
vender acciones a $25 cuando se pueden vender por más de $25 en el mercado
...
Independientemente de si el precio de las
acciones al vencimiento de la opción es de $25 o $1,000, el comprador de la opción de venta deja
que la opción expire y el vendedor de la opción de venta se queda con las ganancias de la venta
...
En

términos netos, el comprador de la opción de venta recibe esencialmente la diferencia entre el
precio de la acción al vencimiento y $25 (multiplicado por 100 acciones)
...
El
vendedor de la opción de compra (escritor) asume la obligación de vender las 100 acciones al precio
de ejercicio, si el comprador de la opción de compra ejerce la opción
...
b: Determine el valor al vencimiento y benefíciese de una posición larga o corta en una
opción de compra o venta
...
El precio de una opción también se conoce como prima de la opción
...
La
función Max ( ) nos dice que si S < X al vencimiento, el valor de la opción es cero, es decir, expira sin
valor y no se ejercerá
...
Una
opción de venta tiene un valor cero al vencimiento a menos que X - S sea positivo
...

Debido a que el vendedor (emisor) de una opción recibe la prima de la opción, la ganancia para el
vendedor de la opción al vencimiento es el monto de la prima recibida menos el pago de la opción al
vencimiento
...

Tenga en cuenta las exposiciones al riesgo de los compradores y escritores de opciones de compra y
venta
...
El
emisor de una opción de compra está expuesto a una pérdida ilimitada porque el precio máximo del
subyacente, S, es (teóricamente) ilimitado, de modo que el pago S - X es ilimitado
...

Ganancias y pérdidas de las opciones de compra
Considere una opción de compra con una prima de $5 y un precio de ejercicio de $50
...
Al vencimiento, si el precio de la acción es menor o igual que el
precio de ejercicio de $50, la opción tiene valor cero, el comprador de la opción tiene una ventaja de
$5 y el emisor de la opción tiene una ventaja de $5
...
Por el contrario, a medida que el
precio de la acción se mueve hacia arriba, el vendedor de la opción comienza a perder (los valores
negativos comenzarán en $ 55, cuando el valor de la acción sea igual al precio de ejercicio más la
prima de la opción)
...
1 se presenta una ilustración de la ganancia o pérdida al vencimiento para el
comprador (largo) y el escritor (corto) de esta opción de compra, en función del precio de la acción
...

● El punto de equilibrio para el comprador y el vendedor es el precio de ejercicio más la prima
(a S = $55)
...

● El titular de la opción de compra ejercerá la opción siempre que el precio de la acción supere
el precio de ejercicio en la fecha de vencimiento
...

● La suma de los beneficios entre el comprador y el vendedor de la opción de compra es
siempre cero; Por lo tanto, el comercio de opciones es un juego de suma cero
...

Figura 69
...
El comprador paga $5 al
escritor
...
El comprador de la opción tiene una pérdida de $5 y el
emisor de la opción tiene una ganancia de $5
...
El punto de equilibrio será de 45 dólares, cuando el valor
de la acción sea igual al precio de ejercicio menos la prima de la opción
...


La figura 69
...
Este diagrama de pérdidas y ganancias
ilustra que:
● La pérdida máxima para el comprador de la opción de venta es la prima de $5 (en cualquier
S ≥ $50)
...
La pérdida potencial para el escritor de la opción de venta
es la misma cantidad
...

● La ganancia máxima para el escritor es la prima de $5 (S ≥ $50)
...

Figura 69
...
El precio actual de las acciones es de 42 dólares, y las
primas de compra y venta son de 3 y 0,75 dólares, respectivamente
...

Respuesta:
Proit se calculará como el valor final de la opción: el costo inicial de la opción
...
La opción no tiene valor, por lo que el comprador
pierde la prima pagada
...
Debido a que la opción no tiene valor, la ganancia del
emisor de la llamada es igual a la prima recibida
...
75 = $4
...
El comprador pagó $0
...


●

Opción de venta corta: $0
...
25
...
75 por escribir la opción,
pero la opción se ejercerá, por lo que el vendedor perderá $5 al vencimiento
...
El comprador pagó $3 por la opción, y ahora está en
el dinero por $3
...

● Opción de compra corta: $3 - $3 = $0
...

● Opción de venta larga: -0,75 $ - 0 $ = -0,75 $
...
75 por la opción de
venta y la opción ahora no tiene valor
...
75 - $0 = $0
...
El vendedor recibió $0
...

Un comprador de opciones de venta o un vendedor de opciones de compra tiene una exposición
corta al subyacente (se beneficiará cuando el precio del activo subyacente disminuya)
...

LOS 69
...

Un compromiso futuro es una promesa legalmente vinculante de realizar alguna acción en el futuro
...

Un reclamo contingente es un reclamo (a un pago) que depende de un evento en particular
...
Los swaps de incumplimiento crediticio también se consideran
créditos contingentes porque el pago por parte del vendedor de la protección depende de que
ocurra un evento crediticio
...
a
Los contratos a plazo obligan a una parte a comprar, y a otra a vender, un activo específico a un
precio específico en un momento específico en el futuro
...

Una opción de compra le da al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar un activo a un
precio específico en algún momento en el futuro
...


En un swap de tipos de interés, una de las partes paga un tipo fijo y la otra parte paga un tipo
variable, sobre una cantidad determinada de capital nocional
...

Un credit default swap es un contrato en el que el vendedor de protección proporciona un pago si se
produce un evento crediticio específico
...
b
El valor de la opción de compra al vencimiento es Max(0, precio subyacente menos precio de
ejercicio) y la ganancia o pérdida es Max(0, precio subyacente menos precio de ejercicio) menos el
costo de la opción (prima pagada)
...

Un comprador de compra (vendedor de llamada) se beneficia de un aumento (disminución) en el
valor del activo subyacente
...

LOS 69
...
Los contratos a plazo, los contratos de futuros y la mayoría de los swaps son compromisos a
plazo
...
Las opciones y los
derivados de crédito son créditos contingentes
...
1: USOS, BENEFICIOS Y RIESGOS DE LOS DERIVADOS
LOS 70
...

Ventajas de los derivados
Los instrumentos derivados ofrecen varias ventajas potenciales sobre las transacciones del mercado
al contado, entre las que se incluyen las siguientes:

Capacidad para cambiar la asignación de riesgos, transferir el riesgo y gestionar el riesgo
Hemos discutido estos beneficios en nuestra introducción a los contratos de derivados
...

● Un fabricante puede cubrir el riesgo de tipo de cambio de los cobros o pagos anticipados
...

Los instrumentos derivados se pueden utilizar para crear exposiciones al riesgo que no están
disponibles en los mercados al contado
...

● Un inversor puede adquirir el potencial alcista de un activo sin asumir su riesgo a la baja
comprando opciones de compra
...

● Los precios de las opciones dependen de muchas cosas que podemos observar (tasas de
interés, precio del subyacente, tiempo hasta el vencimiento y precio de ejercicio) y una que
no podemos, la volatilidad futura esperada de los precios del subyacente
...

● Los futuros y futuros se pueden utilizar para estimar los precios esperados de sus activos
subyacentes
...

Ventajas operativas
En comparación con los mercados al contado, los mercados de derivados tienen varias ventajas
operativas
...

● Facilidad de ventas cortas
...
La dificultad para tomar prestado un activo y las
restricciones a las ventas en corto pueden hacer que las posiciones cortas en activos
subyacentes sean problemáticas o más caras
...
Los costos de transacción pueden ser significativamente más
bajos con los derivados de materias primas, donde el transporte, el almacenamiento y el

●
●

seguro agregan costos a las transacciones de materias primas físicas
...

Mayor apalancamiento
...

Mayor liquidez
...


Mejora de la eficiencia del mercado
Los bajos costos de transacción, la mayor liquidez y apalancamiento, y la facilidad de las ventas en
corto hacen que sea menos costoso explotar los precios erróneos de los valores a través de
transacciones de derivados y mejorar la eficiencia de los precios de mercado
...
Al igual que hemos demostrado con respecto al
apalancamiento de una inversión de capital en el margen, un menor requerimiento de efectivo para
ingresar a una operación aumenta el apalancamiento
...
Con un
margen de efectivo requerido del 4%, una disminución del 1% en el precio de los futuros disminuye
el margen de efectivo en un 25%
...

Riesgo de base
El riesgo de base surge cuando el subyacente de un derivado difiere de una posición que se cubre
con el derivado
...
El riesgo de base también surge en una situación en la que el horizonte de un inversor y la
fecha de liquidación del derivado de cobertura difieren, como la cobertura del valor de una cosecha
de maíz que se producirá el 15 de septiembre mediante la venta de futuros de maíz que se liquidan
el 1 de octubre
...

Riesgo de liquidez
Los instrumentos derivados tienen un tipo especial de riesgo de liquidez cuando los flujos de efectivo
de una cobertura de derivados no coinciden con los flujos de efectivo de las posiciones de los
inversores
...
Si el precio futuro del trigo aumenta, las pérdidas en la posición corta
esencialmente compensan los ingresos adicionales del precio más alto que se obtendrá en la

cosecha (como se pretende con una cobertura), pero estas pérdidas también pueden hacer que el
agricultor reciba llamadas de margen durante la vigencia del contrato
...

Riesgo de Crédito de Contraparte
Ya hemos hablado anteriormente del riesgo de crédito de contraparte
...
El vendedor de una opción no se enfrenta a ningún riesgo de crédito de
contraparte; Una vez que el vendedor recibe la prima de la opción, no hay ninguna circunstancia en
la que se le deba más al momento de la liquidación
...
Por el contrario, tanto el comprador
como el vendedor de un forward sobre un activo subyacente pueden enfrentarse a un riesgo de
crédito de contraparte
...
Con los contratos a plazo
puede no haber garantías, o los términos del contrato a plazo pueden especificar depósitos de
margen, un ajuste periódico a precios de mercado y una parte compensadora central para mitigar el
riesgo crediticio
...
Los reguladores del mercado intentan reducir el riesgo
sistémico a través de la regulación, por ejemplo, el requisito de compensación central para los
mercados de swaps para reducir el riesgo de crédito de contraparte
...
b: Comparar el uso de derivados entre emisores e inversionistas
...
Una
sociedad no financiera puede tener riesgos asociados a los cambios en los valores de los activos y
pasivos, así como a la volatilidad de los beneficios debido a los cambios en diversos valores
subyacentes o tipos de interés
...

● Una corporación puede utilizar la información sobre el valor razonable para su deuda a tasa
fija, y ese valor cambia a medida que cambian las tasas de interés
...

● Una empresa con un producto similar a un producto básico puede mantener su inventario a
un valor justo de mercado, lo que provoca fluctuaciones en el valor informado en el balance
general a lo largo del tiempo a medida que cambia el precio de mercado de su producto
...
Dado que el valor de
mercado de la posición a plazo también se informa en el balance, los activos totales tendrán
menos variación de los cambios en el precio de mercado de su producto
...
La contabilidad de coberturas
permite a las empresas reconocer las ganancias y pérdidas de las coberturas derivadas admisibles al
mismo tiempo que reconocen los cambios correspondientes en los valores de los activos o pasivos
que se están cubriendo
...

● Una cobertura del valor en moneda nacional de los ingresos futuros en una moneda
extranjera utilizando contratos a plazo se denomina cobertura de flujo de efectivo
...

● Una cobertura de valor razonable es aquella que reduce (compensa) los cambios en los
valores de los activos o pasivos de la empresa
...

● Una cobertura neta de inversión es aquella que reduce la volatilidad del valor del capital de
la filial extranjera de una empresa que figura en su balance
...

Uso de derivados por parte de los inversores
Como hemos visto, los inversores pueden cubrir, modificar o aumentar su exposición al riesgo de un
activo subyacente o de un tipo de interés con posiciones en derivados, ya sean compromisos a plazo
o créditos contingentes
...

● Un inversionista puede aumentar la duración de su cartera de bonos ingresando un swap de
tasas de interés como pagador de tasa fija/receptor de tasa fija, que es similar a emitir
deuda de tasa variable y comprar un bono de tasa fija con los ingresos
...

Alternativamente, el gestor de carteras podría reducir el riesgo a la baja y preservar el
potencial alcista comprando opciones de venta en un índice de renta variable
...
a
Las ventajas de los derivados incluyen la capacidad de cambiar o transferir el riesgo; descubrimiento
de información sobre los precios esperados o la volatilidad de los activos subyacentes o las tasas de

interés; ventajas operativas como la facilidad de las ventas cortas, los bajos costos de transacción y
el mayor apalancamiento y liquidez; y la mejora de la eficiencia del mercado
...

LOS 70
...

Los usos de derivados por parte de los inversores incluyen la cobertura, la modificación o el aumento
de su exposición al riesgo de un activo subyacente o de un tipo de interés
...
1: ARBITRAJE, REPLICACIÓN Y COSTOS DE MANTENIMIENTO
LOS 71
...

A diferencia de la valoración de los activos de riesgo como el valor presente (ajustado al riesgo) de
los flujos de efectivo futuros esperados, la valoración de los valores derivados se basa en una
condición de no arbitraje
...

Si bien las oportunidades de arbitraje pueden ser raras, el razonamiento es que cuando existan, se
explotarán rápidamente
...
Debido a que
existen costos de transacción de explotar una oportunidad de arbitraje, pueden persistir pequeñas
diferencias en el precio cuando la ganancia de arbitraje es menor que los costos de transacción de
explotarla
...

Considere dos estrategias para poseer una acción de Acme en t = 1:

●

Cartera 1: Compre un bono de descuento puro con un rendimiento del 5% que pague F 0(1) a
t = 1
...
05
...
El forward tiene un coste cero, por lo que el coste
de la cartera 1 es F0(1)/1,05
...

●

Cartera 2: Compre una acción de Acme a S0 = 30 y manténgala durante un año
...


En t = 1, el valor de la acción de Acme es S1, y este es el pago de la cartera 2
...
Debido a que nuestras dos
carteras tienen un pago de S1, deben tener el mismo costo en t = 0 para evitar el arbitraje
...
05 = $30, por lo que podemos resolver el precio a plazo sin arbitraje como F 0(1) = 30(1
...
50
...

●

●

Si el precio del contrato a plazo es 32 (F0(1) > 31,50), el arbitraje rentable es vender el
contrato a plazo (porque el precio a plazo es "demasiado alto") y comprar una acción
...
También podemos ver esta transacción
como un préstamo de 30 a la tasa libre de riesgo (5%) para comprar la acción de Acme a t =
0, y a t = 1 pagando 31,50 para liquidar el préstamo
...

Si el precio del contrato a plazo es 31 (F0(1) < 31,50), el arbitraje rentable es comprar el
contrato a plazo y vender en corto una acción de Acme a t = 0
...
El
contrato a plazo requiere la compra de una acción de Acme por 31, que el inversor puede
devolver para cerrar la posición corta
...
Sin inversión en efectivo a t = 0, el inversor recibe un beneficio de arbitraje de 0,50 a t
= 1
...
Cuando el precio a plazo es "demasiado bajo", el arbitraje consiste en comprar el
contrato a plazo y vender (en corto) el activo subyacente
...


La replicación se refiere a la creación de una cartera con transacciones en el mercado al contado que
tiene los mismos beneficios que un derivado para todos los valores futuros posibles del subyacente
...

Un largo plazo en una acción de Acme se puede replicar pidiendo prestado 30 al 5% para comprar
una acción de Acme y pagando el préstamo en la fecha de liquidación del plazo
...

Un corto plazo en una acción de Acme se puede replicar vendiendo en corto una acción de Acme e
invirtiendo los ingresos del 30 al 5%
...
El pago de
la cartera replicante es de 31,50 - S1, el mismo que el pago de un short forward a 31,50, para
cualquier valor de las acciones de Acme en el momento de la liquidación
...
Debido a que nuestra cartera replicante para un largo
plazo tiene el mismo pago que un largo plazo en el tiempo = T, el pago en el momento de la
liquidación de un portafolio que es largo en la cartera replicante y corto en el futuro debe ser cero
para evitar el arbitraje
...


LOS 71
...

Cuando derivamos el precio a plazo sin arbitraje para un activo como F₀(T)= S ₀(1+ Rf )T , asumimos
que no había beneficios de mantener el activo ni costos de mantener el activo, aparte del costo de
oportunidad de los fondos para comprar el activo (la tasa de interés libre de riesgo)
...
Puede haber costos adicionales de poseer un activo,
especialmente con las materias primas, como los costos de almacenamiento y seguro
...


También puede haber beneficios monetarios por mantener un activo, como el pago de dividendos
para acciones y el pago de intereses para instrumentos de deuda
...
Si un
activo es difícil de vender en corto en el mercado, poseerlo puede traer beneficios en circunstancias
en las que vender el activo es ventajoso
...

Denotamos el valor presente de cualquier costo de mantenimiento del activo desde el momento 0
hasta la liquidación en el momento T (por ejemplo, almacenamiento, seguro, deterioro) como PV 0
(costo), y el valor presente de cualquier flujo de efectivo del activo o rendimiento de conveniencia
durante el período de tenencia como PV0 (beneit)
...
Para un activo sin costes ni beneficios de mantener el activo, establecimos el
T

precio a plazo sin arbitraje como S ₀(1+ Rf ) , el coste de comprar y mantener el activo subyacente
hasta el momento T
...
Esto aumenta el precio sin arbitraje de un forward a 1 año a

[ S ₀+ PV ₀(cost )](1+ Rf )T
...

A continuación, considere un caso en el que mantener el activo tiene beneficios, pero no costos
...
En este caso, un arbitrajista ahora puede tomar prestado el
valor actual del dividendo (descontado a Rf) y reembolsar ese préstamo cuando se reciba el
dividendo
...
05) = 30(1
...
Esto ilustra que los beneficios de mantener un activo disminuyen su
precio a plazo sin arbitraje
...

También podemos describir estas relaciones cuando los costos y los beneficios se expresan como
tasas de rendimiento continuamente compuestas
...
Para un período de T años, FV = Se rT y PV = Se−rT
...


●
●

Con los costos de almacenamiento a una tasa anual compuesta continuamente de c, el
precio a plazo sin arbitraje hasta el momento T es S0e(r +c)T
...


EJEMPLO: Precio sin arbitraje con capitalización continua
Considere un índice bursátil que cotiza a 1
...
Calcule el precio a plazo de 6 meses sin arbitraje del índice bursátil
...
550 × e(0 ,03−0,013)(0 ,5) = 1
...

Contratos a plazo sobre divisas
Recordemos de Economics que definimos el precio sin arbitraje de un forward en una divisa como el
precio a plazo que satisface la igualdad:

Podemos utilizar este tipo de cambio a plazo sin arbitraje para examinar cómo se puede obtener un
beneficio de arbitraje cuando el tipo de cambio de un contrato a plazo es mayor o menor que el tipo
de cambio a plazo sin arbitraje
...

Considere una situación en t = 0 en la que el tipo de cambio libre de riesgo en euros es del 3%, el
tipo de cambio libre de riesgo en dólares estadounidenses es del 2% y el tipo de cambio actual del
USD/EUR es de 1,10
...
El inversor pide prestados 100 USD a un año al 2%, cambia los
USD por euros, invierte los euros a un año al 3% y luego cambia los euros resultantes por USD
...

Como estas transacciones no tienen costo neto, no debería haber ninguna ganancia de esta
transacción en relación con simplemente invertir el USD durante un año al 2%
...
Este es el caso si el tipo de cambio al final del año es
102/93,64, lo que equivale a un tipo de cambio USD/EUR de 1,0893
...
A partir de la fórmula que vimos en Economía podemos llegar a la misma solución por 1,10
× (1,02/1,03) = 1,0893
...
La depreciación del euro en el precio a plazo compensa el mayor
interés del euro, y la transacción de arbitraje devuelve cero
...


Si convertimos las tasas anuales efectivas a tasas anuales establecidas equivalentes con
capitalización continua, obtenemos RUSD = ln 1
...
98% y REUR = ln 1
...
96%
...
0198−0
...

CONCEPTOS CLAVE
LOS 71
...
Cuando el precio a
plazo es demasiado alto, el arbitraje consiste en vender el plazo y comprar el activo subyacente
...
El arbitraje moverá el precio a plazo hacia su nivel sin arbitraje
...

La replicación nos permite calcular el precio a plazo sin arbitraje de un activo
...
b
Suponiendo que no haya costes ni beneficios de mantener el activo subyacente, el precio a plazo
que evitará el arbitraje es el precio al contado compuesto a la tasa libre de riesgo durante el tiempo
hasta el vencimiento
...

Los mayores costos de tenencia de un activo aumentan su precio a plazo sin arbitraje
...


LECTURA 72 FIJACIÓN DE PRECIOS Y VALORACIÓN DE
LOS CONTRATOS A PLAZO Y DE UN SUBYACENTE CON
VENCIMIENTOS VARIABLES
MÓDULO 72
...
a: Explique cómo se determinan el valor y el precio de un contrato a plazo en el momento de
la iniciación, durante la vigencia del contrato y al vencimiento
...
Al inicio, el valor de dicho reenvío es: V ₀(T )=S ₀−F ₀(T )(1+ Rf )T
...
Se trata simplemente del precio actual al contado del activo
menos el valor actual del precio del contrato a plazo
...
Estas transacciones ponen fin a

cualquier exposición al forward; En el momento de la liquidación, los ingresos del bono cubrirán el
costo del activo al precio a plazo, y el activo se puede entregar para cubrir la posición corta
...
El largo compra un activo valorado en ST por el precio del

contrato a plazo de F0(T), ganando si ST > F0(T), perdiendo si ST < F0(T)
...

En el caso más general, cuando hay costos y beneficios de mantener el activo subyacente, el valor de
un forward para el comprador en el momento = t < T es:

LOS 72
...

Las tasas a plazo son rendimientos para períodos futuros
...

La anotación de las tasas a plazo debe identificar tanto la duración del período del préstamo como la
fecha en la que se prestará (o pedirá) prestado el dinero en el futuro
...

Figura 72
...

Recuerde que las tarifas al contado son tasas de cupón cero
...


Un tipo de interés a plazo implícito es el tipo de interés a plazo para el que las dos estrategias
siguientes tienen el mismo rendimiento durante todo el período:
● Invertir desde t = 0 hasta la fecha a plazo, y reinvertir los ingresos durante el período del
futuro
...

Por ejemplo, un préstamo a dos años en Z2 produciría el mismo valor final que un préstamo a un año
en Z1 y, en t = 1, prestar los ingresos de ese préstamo a un año en F1,1
...
Cuando esta condición se cumple, F1,1 es la tasa a plazo implícita (sin arbitraje)
...
Calcule la tasa implícita a 1 año dentro de dos años, F2,1
...
2, los préstamos a tres años en Z3 deberían ser equivalentes a los
préstamos a dos años en Z2 y luego al tercer año en F2,1
...
2: Tasa a plazo implícita

Prestar $100 por dos años a Z2 (2%) resulta en un pago de $100(1
...
04 a t = 2, mientras
que prestar $100 por tres años a Z3 (3%) resulta en un pago de $100(1
...
27
...

Un ejemplo de un derivado de tipo de interés es un acuerdo de tipo de interés a plazo (FRA), en el
que el pagador de tipo fijo (largo) pagará el tipo de interés a plazo sobre un importe nocional de
capital en una fecha futura, y el pagador de tipo variable pagará un tipo de referencia futuro
multiplicado por ese mismo importe de capital
...

Considere un plazo de 3 meses en un MRR de 6 meses (F3m6m) con un capital nocional de $ 1
millón
...

Dividimos por 2 porque las MRR suelen ser tasas anualizadas
...

Supongamos que la MRR actual a 3 meses es del 1,0 % y la de 9 meses es del 1,2 %
...
5%
...

El pago al pagador a tipo fijo es el valor presente (descontado a 6 meses) del diferencial de interés
entre dos préstamos a 6 meses, uno al 1,3% y otro al 1,5% (ambos a tipos anualizados)
...
Los FRA también son los componentes básicos de los
swaps de tasas de interés en múltiples períodos
...

Los swaps de múltiples períodos son utilizados principalmente por inversores y emisores para
gestionar el riesgo de tipo de interés
...
a
El valor de un contrato a plazo en el momento de la iniciación es cero
...

Al vencimiento, el valor de un contrato a plazo para el comprador es el precio al contado del activo
menos el precio del contrato a plazo, y el valor para el vendedor es el precio del contrato a plazo
menos el precio al contado del activo
...
b
Un tipo de interés a plazo implícito es el tipo de interés a plazo para el que las dos estrategias
siguientes tienen el mismo rendimiento durante todo el período:
● Invertir desde t = 0 hasta la fecha a plazo, y reinvertir los ingresos durante el período del
futuro
...

En un acuerdo de tipo de interés a plazo (FRA), el pagador de tipo fijo (largo) pagará el tipo de
interés a plazo sobre un importe nocional de capital en una fecha futura, y el pagador de tipo
variable pagará un tipo de referencia futuro multiplicado por ese mismo importe de capital
...


LECTURA 73 FIJACIÓN DE PRECIOS Y VALORACIÓN DE
LOS CONTRATOS DE FUTUROS
MÓDULO 73
...
a: Compara el valor y el precio de los contratos a plazo y de futuros
...
El pago en el momento de la liquidación del contrato a plazo refleja la diferencia entre
el precio a plazo (sin cambios) y el precio al contado del subyacente
...
Considere un contrato de futuros sobre 100 onzas de oro a
$1,870 comprado el Día 0
...


El cambio en el precio de futuros al precio de cierre cada día devuelve su valor a cero
...

Los contratos de futuros de tasas de interés están disponibles en muchas tasas de referencia del
mercado
...

Una diferencia clave es que los futuros de tasas de interés se cotizan sobre la base del precio
...

Al igual que otros contratos de futuros, los futuros de tasas de interés están sujetos a un ajuste
diario al mercado
...
000
...
000
...
Esto significa que un cambio de un punto básico en el MRR
cambiará el valor del contrato de futuros en 50 euros
...
b: Explique por qué difieren los precios a plazo y los futuros
...
Las ganancias por encima
del margen inicial se pueden retirar de una cuenta de futuros y las pérdidas que reducen los
depósitos de margen por debajo de su nivel de mantenimiento requieren pagos en la cuenta
...
Por lo general, los forwards no
requieren ni proporcionan fondos en respuesta a las fluctuaciones de valor durante su vida
...
Una correlación positiva
entre las tasas de interés y el precio de los futuros significa que (para una posición larga) la
liquidación diaria proporciona fondos (exceso de margen) cuando las tasas son altas y pueden ganar
más intereses, y requiere fondos (depósitos de margen) cuando las tasas son bajas y el costo de
oportunidad de los fondos depositados es menor
...

Debido al corto vencimiento de la mayoría de los contratos a plazo y a la disponibilidad de fondos a
tasas casi libres de riesgo, en la práctica no se observan diferencias entre los contratos a plazo y los
futuros equivalentes
...

Se plantea una cuestión separada para los pagos de liquidación de futuros y futuros de tasas de
interés
...
Debido a que el MRR realizado es la tasa de descuento para
calcular el pago de una cantidad dada de ahorros futuros en intereses, el pago por un aumento en el
MRR será menor que el pago por una disminución igual en el MRR, como se ilustrará en el siguiente
ejemplo
...
50
(un MRR de 2
...
Cada cambio de punto básico en el MRR
(anualizado) cambiará el valor del contrato en 0
...
Si el MRR en el
momento de la liquidación es del 2,51% o del 2,49%, el pago en el futuro al final de un año es $50
más alto o $50 menor que cuando el MRR en el momento de la liquidación es del 2,5%
...


Si el MRR en el momento de la liquidación es del 2,51%, la posición larga recibe 50/(1 + 0,0251/2) =
49,3803 dólares
...

El valor de los forwards exhibe convexidad
...
Además, al igual que con los bonos, el efecto de convexidad para el valor de los
futuros aumenta durante períodos más largos
...

CONCEPTOS CLAVE
LOS 73
...

En el caso de un contrato de futuros, tanto el precio como el valor cambian cuando se liquidan las
ganancias y pérdidas diarias a precio de mercado
...

A diferencia de los acuerdos de tipos de interés a plazo, los futuros de tipos de interés se cotizan
sobre la base del precio:
precio de futuros = 100 - (100 × MRRA, B–A)
LOS 73
...
Los futuros son más valiosos
que los futuros cuando las tasas de interés y los precios de los futuros están correlacionados
positivamente y menos valiosos cuando están correlacionados negativamente
...

El sesgo de convexidad puede dar lugar a diferencias de precios entre los contratos de futuros de
tipos de interés y los acuerdos de tipos de interés a plazo equivalentes
...
1: VALORACIÓN DE SWAPS
LOS 74
...

En un swap simple de tipos de interés, una parte paga un tipo variable y la otra paga un tipo fijo
sobre un importe de capital nocional
...
En cada fecha de pago se paga la diferencia entre la tasa fija del swap y el MRR a la parte que
menos debe, es decir, se realiza un pago neto de una parte a la otra
...
Sea MRRn el pago de tasa variable (basado en el
MRR de 90 días) adeudado al final del trimestre n y F sea el pago fijo adeudado al final de cada
trimestre
...
Podemos replicar cada uno de estos pagos hacia (o desde) el pagador de
tasa fija en el swap con un contrato a plazo, específicamente una posición larga en un FRA con una
tasa de contrato igual a la tasa fija del swap y un valor de liquidación basado en el MRR de 90 días
...
Tenga en cuenta que si la tasa fija y MRR se cotizan
como tasas anuales, los pagos serán (MRRn − F) multiplicados por un cuarto del capital nocional
...

El segundo pago (dentro de 180 días) es equivalente a una posición larga en una FRA con una tasa de contrato F que se
liquida en 180 días y paga MRR2 − F
...

El cuarto pago (dentro de 360 días) es equivalente a una posición larga en una FRA con tasa de contrato F que se liquida en
360 días y paga MRR4 − F

Tenga en cuenta que un plazo en un MRR de 90 días que se liquida dentro de 90 días, basado en el
MRR de 90 días en ese momento, en realidad paga el valor presente de la diferencia entre la tasa fija
F y el MRR de 90 días dentro de 90 días (multiplicado por el monto principal nocional)
...
Sin embargo, los
montos pagados son equivalentes a las diferencias entre el pago a tasa fija y el pago a tasa variable
que vencen cuando los intereses realmente vencen en los días 180, 270 y 360, que son los montos
que usamos en el ejemplo
...
Sin embargo, hay una diferencia importante
...
Recordemos que los contratos a plazo se basan en
un tipo de interés contractual para el que el valor del contrato a plazo en el momento de la iniciación
es cero
...
En cambio, lo más probable es que un swap consista en
algunos forwards con valores positivos y algunos forwards con valores negativos
...

Encontrar la tasa fija de swap que le da al swap un valor cero al inicio, que también se conoce como
tasa de swap a la par, no es difícil si seguimos nuestro principio de no precios de arbitraje
...
Para el swap de nuestro ejemplo, pedir
prestado a la tasa fija F y prestar los ingresos a la MRR a 90 días producirá los mismos flujos de
efectivo que el swap
...

LOS 74
...

Al igual que con las FRA, el precio de un swap es la tasa de interés fija especificada en el contrato de
swap (la tasa de swap a la par) y el valor depende de cómo cambien las tasas flotantes futuras
esperadas con el tiempo
...

Podemos resolver la tasa fija sin arbitraje, denominada tasa de swap a la par, a partir de la siguiente
igualdad:

donde S1 a S4 son los tipos de cambio al contado efectivos actuales para 90, 180, 270 y 360 días,
MRR1 a MRR4 son los tipos a plazo a 90 días implícitos en los tipos de cambio al contado, y F es el
pago a tipo fijo
...

Un aumento en las tasas futuras esperadas a 90 días producirá un aumento en el valor de la posición
del pagador de tasa fija en un swap, mientras que una disminución en las tasas esperadas disminuirá
el valor de esa posición
...
Este cálculo se basa en los tipos de cambio al contado

y los tipos de cambio futuros implícitos a 90 días en ese momento y se puede utilizar para cualquier
pago de valor de mercado requerido
...
a
En un swap simple de tipos de interés, una parte paga un tipo variable y la otra paga un tipo fijo
sobre un importe de capital nocional
...
Los pagos desconocidos son equivalentes a los pagos de las
FRA
...

LOS 74
...
El valor depende
de cómo cambien las tasas flotantes futuras esperadas con el tiempo
...


LECTURA 75 FIJACIÓN DE PRECIOS Y VALORACIÓN DE
OPCIONES
MÓDULO 75
...
a: Explique el valor de ejercicio, la cantidad de dinero y el valor temporal de una opción
...
Si el
ejercicio inmediato de la opción generaría un pago positivo, está en el dinero
...
Cuando el precio actual
del activo es igual al precio de ejercicio, el ejercicio no generará ni ganancias ni pérdidas, y la opción
está en el dinero
...
S es el precio del activo subyacente y X es el precio de ejercicio de la opción
...
Si S − X > 0, una opción de compra está en el dinero
...

● Opciones de compra out-of-the-money
...

● Opciones de compra at-the-money
...


Figura 75
...

● Opciones de venta in-the-money
...
X − S es
el importe del pago del ejercicio inmediato, la compra de una acción para S y el ejercicio de
la opción de venta para recibir X por la acción
...
Cuando el precio de la acción es mayor que el precio de
ejercicio, se dice que una opción de venta está fuera del dinero
...

● Opciones de venta at-the-money
...

Figura 75
...


EJEMPLO: Monetización
Considere una opción de compra del 40 de julio y una opción de venta del 40 de julio, ambas en una
acción que actualmente se vende a $37 por acción
...

NOTA DEL PROFESOR: Una opción de compra del 40 de julio es una opción de compra con un precio
de ejercicio de $40 y una fecha de vencimiento en julio
...
00
...
00
...
Es decir, el valor de ejercicio es la cantidad que una opción

está en el dinero, si está en el dinero, o cero si la opción está en el dinero o fuera del dinero
...

Antes del vencimiento, una opción tiene un valor temporal además de su valor de ejercicio
...
Esta relación se puede escribir
como:
Prima de la opción = valor del ejercicio + valor del tiempo

En cualquier momento durante la vida de una opción, su valor suele ser mayor que su valor de
ejercicio
...
Recuerde que el valor de ejercicio de una opción (para un comprador) es el monto del pago al
vencimiento y tiene un límite inferior de cero
...
Esto
significa que el valor al vencimiento es cero, si la opción está en el dinero o fuera de él, o su valor de
ejercicio, si está en el dinero
...
b: Contrastar el uso de los conceptos de arbitraje y replicación en la fijación de precios de los
compromisos futuros y las reclamaciones contingentes
...
Con las opciones, sin embargo, los valores iniciales de las opciones son
positivos; El comprador paga una prima (el precio de la opción) al escritor (vendedor)
...
Por estas razones, el enfoque de no arbitraje que
utilizamos para fijar el precio de las reclamaciones contingentes es diferente del modelo que
utilizamos para los compromisos a plazo
...
Esto tiene sentido porque nadie pagaría más por el derecho a
comprar un activo que el valor de mercado del activo
...
En el momento t = 0, la condición de contorno superior para las opciones de

compra europeas es c0 ≤ S0, y en cualquier momento t durante la vida de una opción de compra
europea, la condición de contorno superior es ct ≤ St
...
Este
sería su valor de ejercicio si el precio de las acciones subyacentes llega a cero
...
Incluso si el precio de las
acciones llega a cero y se espera que permanezca en cero, el comprador de la opción de venta no
recibirá el valor intrínseco, X, hasta la fecha de vencimiento
...
Sin embargo, en el caso de las opciones europeas, el límite inferior no es tan
obvio porque estas opciones no pueden ejercerse inmediatamente
...

Para una opción de compra europea, construya la siguiente cartera:
● Una opción de compra europea larga con un precio de ejercicio X, que vence en el momento
T
...

● Una posición corta en una acción de la acción subyacente con un precio de S0 = X
...
Es decir, cobraremos cT = max[0, ST
− X] en la opción de compra, pagaremos ST para cubrir nuestra posición corta en acciones y
cobraremos X del bono que vence
...
Es decir, el tiempo t = T es: ST − X + X − ST = 0
...
Por lo tanto, el pago de tiempo t = T es: 0 + X − S T
= X − S T
...
Nunca tendremos que hacer un pago
...
Por lo tanto, podemos establecer el valor de la cartera en el tiempo t = 0
como:
lo que nos permite concluir que:
Combinando este resultado con el mínimo anterior en el valor de llamada de cero, podemos escribir:

Tenga en cuenta que
nominal de X
...

● Una posición corta en un bono libre de riesgo con un precio de
, equivalente a un
préstamo
● Una posición larga en una acción de la acción subyacente con un precio de S0
...
Es decir, cobraremos pT = Max[0, X
− ST] en la opción de venta, recibiremos ST de la acción y pagaremos X en el bono (préstamo)
...

● Si ST ≤ X, el pago será cero
...

En el tiempo t = 0, esta condición se puede escribir como:
y se reorganizó para indicar el valor mínimo de una opción de venta europea en el momento t = 0
como:
Ahora hemos establecido el límite mínimo en el precio de una opción de venta europea como:

La figura 75
...

Figura 75
...
3
...


LOS 75
...

Hay seis factores que determinan los precios de las opciones
...
Precio del activo subyacente
...
Por el contrario,
cuanto menor sea el precio del subyacente, menor será su valor de ejercicio y menor será el valor de
la opción de compra
...

En el caso de las opciones de venta, esta relación se invierte
...

2
...
Un precio de ejercicio más alto disminuye los valores de las opciones de
compra y un precio de ejercicio más bajo aumenta los valores de las opciones de compra
...

3
...
Un aumento en la tasa libre de riesgo aumentará los valores de
las opciones de compra, y una disminución en la tasa libre de riesgo disminuirá los valores de las
opciones de compra
...

NOTA DEL PROFESOR Una forma de recordar los efectos de los cambios en la tasa libre de riesgo es
pensar en los valores actuales de los pagos por opciones de compra y venta
...
El titular de una opción de compra pagará en el futuro para ejercer una opción de
compra y el valor actual de ese pago es menor cuando la tasa libre de riesgo es más alta, por lo que
una tasa libre de riesgo más alta aumenta el valor de una opción de compra
...

4
...
La volatilidad es lo que hace que las opciones sean valiosas
...
Un aumento en la volatilidad del precio del activo subyacente aumenta los valores de las
opciones de venta y de compra y una disminución en la volatilidad del precio del subyacente
disminuye tanto los valores de venta como los valores de compra
...
Tiempo hasta la caducidad
...
Menos tiempo hasta el vencimiento disminuye el valor de tiempo de
una opción de compra, de modo que al vencimiento su valor es simplemente su valor de ejercicio
...
Sin embargo, para algunas opciones de venta
europeas, extender el tiempo hasta el vencimiento puede disminuir el valor de la opción de venta
...

Para entender esta posibilidad, considere una opción de venta a $20 en una acción con un valor que
ha disminuido a $1
...
Extender el tiempo hasta el vencimiento
disminuiría ese valor presente
...

6
...
Si hay beneficios de mantener el activo subyacente
(pagos de dividendos o intereses sobre valores o un rendimiento de conveniencia sobre materias
primas), los valores de compra disminuyen y los valores de venta aumentan
...
Cuando una acción paga un
dividendo, o un bono paga intereses, esto reduce el valor del activo
...

Los costos de almacenamiento positivos hacen que sea más costoso mantener un activo
...
Las opciones de venta, por otro lado, son menos valiosas cuando los
costos de almacenamiento son más altos
...
a
Si el ejercicio inmediato de una opción generaría un pago positivo, la opción está en el dinero
...
El valor de
ejercicio de una opción es el mayor de cero o la cantidad que está en el dinero
...
El valor de tiempo
es cero en el momento de la expiración
...
b
El enfoque para la fijación de precios de los créditos contingentes es diferente del modelo para los
compromisos a plazo porque los créditos contingentes tienen pagos unilaterales y valores al inicio

que no son iguales a cero
...

LOS 75
...
1: PARIDAD PUT-CALL
LOS 76
...

Nuestra derivación de la paridad put-call para las opciones europeas se basa en los pagos de dos
combinaciones de cartera: una opción de compra fiduciaria y una opción de venta protectora
...
El pago de una llamada ilegítima al vencimiento es X cuando la llamada está fuera del
dinero, y X + (S − X) = S cuando la llamada está en el dinero
...
El pago
de la fecha de vencimiento de una opción de venta protectora es (X − S) + S = X cuando la opción de
venta está en el dinero y S cuando la opción de venta está fuera del dinero
...

Si al vencimiento S es mayor o igual que X:
● La opción de venta protectora paga S sobre la acción, mientras que la opción de venta vence
sin valor, por lo que la recompensa es S
...


Si al vencimiento X es mayor que S:
● La opción de venta protectora paga S sobre la acción, mientras que la opción de venta paga
(X − S), por lo que la recompensa es S + (X − S) = X
...

En cualquier caso, el pago de una opción de venta de protección es el mismo que el pago de una
opción de compra fiduciaria
...
Podemos expresar la relación de paridad put-call como:

Las equivalencias para cada uno de los valores individuales en la relación de paridad put-call se
pueden expresar como:

Tenga en cuenta que las opciones deben ser de estilo europeo y las opciones de venta y compra
deben tener el mismo precio de ejercicio y tiempo de vencimiento para que estas relaciones se
mantengan
...
Las carteras de la derecha son los equivalentes
sintéticos de los valores de la izquierda
...

Los demás valores de la relación de paridad put-call pueden construirse de forma similar
...

EJEMPLO: Valoración de opciones de compra mediante la paridad put-call
Supongamos que el precio actual de las acciones es de 52 dólares y la tasa libre de riesgo es del 5%
...

El precio de venta es de 1,50 dólares, pero debido a la ligera negociación de las opciones de compra,

no había una cotización listada para la opción de compra de 50 dólares a 3 meses
...

Respuesta:
Reorganizando la paridad put-call, encontramos que el precio de compra es:

Esto significa que si está disponible una opción de compra de 50 dólares a 3 meses, debería tener un
precio de 4,11 dólares por acción (dentro de los costes de transacción)
...
b: Explique la paridad put-call forward para las opciones europeas
...

Considere un contrato a plazo sobre un activo en el momento T con un precio de contrato de F 0(T)
...
En el momento T, cuando se liquida el
contrato a plazo, el largo debe comprar el activo por F0(T)
...
En el tiempo = T, los ingresos del bono son
suficientes para comprar el activo según lo requiera la posición a largo plazo
...
Sustituyendo
para el precio del activo
S0 en
nos da:

que es la paridad put-call-forward en el momento 0, el inicio del contrato a plazo, basado en el
principio de no arbitraje
...
Consideremos una empresa que tiene un valor
de Vt en el momento = t y ha emitido deuda en forma de un bono cupón cero que pagará D en el
momento = T
...
El pago a los accionistas en el momento = T puede
escribirse como Max(0, VT − D), lo que equivale a una opción de compra con el valor de la empresa
como subyacente y un precio de ejercicio de D
...
El pago a los tenedores de deuda en el momento = T se puede
escribir como Min(VT, D)
...
Si VT > D, la cartera paga D y la opción de venta vence sin valor, y si VT < D,
la cartera paga D − (D − VT) = VT y los tenedores de deuda pagar efectivamente D − VT en la posición
de venta corta
...
a
Una opción de compra fiduciaria (una opción de compra y un bono cupón cero libre de riesgo que
paga el precio de ejercicio X al vencimiento) y una opción de venta de protección (una acción y una
opción de venta X) tienen los mismos beneficios al vencimiento, por lo que el arbitraje obligará a
estas posiciones a tener precios iguales:
Esto establece la paridad put-call
para las opciones europeas
...


LOS 76
...
1: MODELO BINOMIAL PARA VALORES DE OPCIÓN
LOS 77
...

Recordemos de Métodos cuantitativos que un modelo binomial se basa en la idea de que, durante el
próximo período, algún valor cambiará a uno de los dos valores posibles (binomio)
...

● Un precio de ejercicio para la opción
...
Suponemos que la opción expira dentro de un período
...

La tasa libre de riesgo durante el período
...
Más
adelante en esta lectura examinaremos modelos binomiales de un período con probabilidades
neutrales al riesgo
...
Supongamos que en un período el valor de la
acción aumentará a $60 o disminuirá a $42
...
20, y el retorno de un movimiento bajista (Rd) como $42/$50 = 0
...

Figura 77
...
Su valor al vencimiento después de un movimiento alcista, , es
Max(0, $60 - $55) = $5
...

Ahora podemos usar el precio sin arbitraje para determinar el valor inicial de la opción de compra
(c0)
...

Para nuestro ejemplo, escribiríamos la opción de compra y compraríamos un número de acciones de
la acción que denotaremos como h
...

●
●
●

El valor inicial de nuestra cartera,
(recuerde que nos falta la opción de
compra)
...
Ajustando (V ¿ ¿ 1u )¿ =
d

(V ¿ ¿ 1 )¿ y resolviendo para h, obtenemos:
h($60) - $5 = h($42)
h($60) - h($42) = $5
h = $5 / ($60 - $42) = 0
...

Con (V ¿ ¿ 1u )¿ = (V ¿ ¿ 1d )¿ el valor de la cartera después de un período se conoce con certeza
...
En este ejemplo, (V ¿ ¿ 1d )¿ = 0
...
68, ó

(V ¿ ¿ 1u )¿ = 0
...
68
...

Entonces V0 = 11,68 $ / 1,03 = 11,34 $
...
Recuerde que V0 = hS0 - c0, por lo que c0 =
hS0 - V0
...
278 ($50) - $11
...
56
...
b: Describa el concepto de neutralidad de riesgo en la fijación de precios de derivados
...
Considere una acción que actualmente tiene un precio de
$30
...
El árbol binomial de un período para la acción se muestra en la Figura 77
...
El
valor inicial de las acciones de $30 está a la izquierda, y a la derecha están los dos posibles valores de
las acciones al final del período, 30 × 1,15 = $34,50 y 30 × 0,87 = $26,10
...
2: Árbol binomial de un período

Las probabilidades neutrales al riesgo de un movimiento alcista y un movimiento bajista se calculan
a partir del tamaño de los movimientos y la tasa libre de riesgo:

NOTA DEL PROFESOR: Estas dos probabilidades no son las probabilidades reales de los movimientos
hacia arriba y hacia abajo
...
El cálculo de
probabilidades neutrales al riesgo no parece ser necesario para el examen de Nivel I
...


●
●

Calcular el pago esperado de la opción en un año como el promedio ponderado por
probabilidad (neutral al riesgo) de los pagos de movimiento ascendente y bajista
...


EJEMPLO: Cálculo del valor de la opción de compra con probabilidades neutrales al riesgo
Utilice el árbol binomial de la figura 77
...
Supongamos que la tasa libre de riesgo es
del 7%, el valor actual de la acción es de $30 y el factor de movimiento alcista es de 1,15
...
Si la acción sube a 34,50 dólares,
una opción de compra con un precio de ejercicio de 30 dólares pagará 4,50 dólares
...
Los pagos de las opciones se ilustran en el
siguiente ejemplo
...

Opción de compra de un período con X = $30
El valor esperado de la opción en un período es:

E(valor de la opción de compra en 1 año) = ($4
...
715) + ($0 × 0
...
22
El valor de la opción hoy, descontado a la tasa libre de riesgo del 7%, es:

Podemos usar el mismo marco básico para valorar una opción de venta de un período
...

EJEMPLO: Valoración de una opción de venta de un período sobre una acción
Utilice la información del ejemplo anterior para calcular el valor de una opción de venta sobre la
acción con un precio de ejercicio de $30
...
Si la acción baja a 26,10 dólares, la opción de venta valdrá 3,90 dólares
...
El valor esperado de la opción de venta en un período es:
E(valor de la opción de venta en 1 año) = ($0 × 0
...
90 × 0
...
11
El valor de la opción hoy, descontado a la tasa libre de riesgo del 7%, es:

En la práctica, construiríamos un modelo binomial con muchos períodos cortos y muchos resultados
posibles al vencimiento
...

Tenga en cuenta que las probabilidades reales de un movimiento alcista y un movimiento bajista no
entran directamente en nuestro cálculo del valor de la opción
...
Recuerde que las
probabilidades neutrales al riesgo provienen de la construcción de una cobertura que genere una
cierta recompensa
...

CONCEPTOS CLAVE
LOS 77
...

Se puede crear una cartera del activo subyacente cubierta con una posición en una opción de modo
que la cartera tenga el mismo valor tanto para un movimiento alcista como para un movimiento
bajista
...
El número de unidades del subyacente
necesarias para construir dichas carteras es el ratio de cobertura
...
b
Para determinar el valor de una opción utilizando el concepto de neutralidad del riesgo, calculamos
sus beneficios tanto para un movimiento alcista como para un movimiento bajista, calculamos el
pago esperado como un promedio ponderado utilizando las probabilidades neutrales al riesgo de un
movimiento alcista y un movimiento bajista, y descontamos este pago esperado durante un período
a la tasa libre de riesgo
...
1: ESTRUCTURAS ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN
LOS 78
...

Las inversiones alternativas comprenden varios tipos de inversiones que no se incluyen en el
epígrafe de inversiones tradicionales, que se refiere a inversiones a largo plazo en efectivo o
acciones y bonos que cotizan en bolsa
...
Por lo general, las inversiones alternativas se
gestionan activamente y pueden incluir inversiones en materias primas, infraestructura y valores
ilíquidos
...

En comparación con las inversiones tradicionales, las inversiones alternativas suelen presentar las
siguientes características:
● Se requieren conocimientos más especializados de los gestores de inversiones
● Correlaciones relativamente bajas con los rendimientos de las inversiones tradicionales
● Menor liquidez de los activos mantenidos
● Horizontes temporales más largos para los inversores
● Mayor tamaño de los compromisos de inversión
Como resultado de estas características únicas, las inversiones alternativas exhiben las siguientes
características:
● Estructuras de inversión que facilitan la inversión directa por parte de los gestores
● Asimetría de información entre los gestores de fondos y los inversores, que los fondos
suelen abordar mediante estructuras de comisiones basadas en incentivos
● Dificultad para evaluar el rendimiento, como datos históricos de rentabilidad y volatilidad
más problemáticos y menos disponibles
...

Examinaremos varios tipos de inversiones alternativas en detalle en lecturas separadas en esta área
temática
...

1
...
Estas empresas a menudo se encuentran en las etapas de madurez o
declive de su ciclo de vida industrial
...
Los fondos de capital
riesgo invierten en empresas jóvenes y no probadas en la puesta en marcha o en las
primeras etapas de su ciclo de vida
...

2
...
Estas inversiones se mantienen en varias estructuras,
incluida la propiedad total o apalancada de propiedades individuales, préstamos individuales
respaldados por bienes raíces, valores privados y que cotizan en bolsa respaldados por
grupos de propiedades o hipotecas, y sociedades limitadas
...
Para
obtener exposición a las materias primas, los inversores pueden poseer materias primas
físicas, derivados de materias primas o el capital de empresas productoras de materias
primas
...
Las tierras de cultivo pueden producir
ingresos por el arrendamiento de la tierra para la agricultura o por la cría de cultivos o
ganado para la cosecha y la venta
...

- La infraestructura se refiere a los activos de larga duración que proporcionan servicios
públicos
...
Aunque a menudo son financiadas y construidas por entidades
gubernamentales, las inversiones en infraestructura han sido realizadas más recientemente
por asociaciones público-privadas, cada una de las cuales tiene una participación
significativa en los activos de infraestructura
...


-

Otros tipos de activos reales incluyen objetos de colección como el arte, activos intangibles
como patentes y activos digitales como las criptomonedas
...
Los fondos de cobertura son empresas de inversión que suelen estar abiertas solo a inversores
cualificados
...
Los gestores de fondos de cobertura utilizan muchas
estrategias diferentes para intentar generar ganancias de inversión
...


LOS 78
...

La inversión en fondos se refiere a invertir en un conjunto de activos junto con otros inversores,
utilizando un gestor de fondos que selecciona y gestiona un conjunto de inversiones utilizando una
estrategia acordada
...
El gestor suele recibir un porcentaje de los fondos
invertibles, así como un porcentaje de las ganancias de la inversión (comisión de incentivo)
...
La hoja de
términos de un fondo describe su política de inversión, la estructura de tarifas y los requisitos para
que los inversores participen
...
En comparación con la inversión en fondos, la
coinversión puede reducir las comisiones generales al tiempo que se beneficia de la experiencia del
gestor
...
Para un gestor de fondos, permitir
la coinversión puede aumentar la disponibilidad de fondos de inversión y ampliar el alcance y la
diversificación de las inversiones del fondo
...
Los inversores más grandes y con
más conocimientos pueden comprar directamente empresas privadas o bienes raíces
...

La inversión directa tiene la ventaja de que no hay comisiones para los gestores externos, y el
inversor tiene más control sobre las opciones de inversión
...

LOS 78
...

Las inversiones alternativas a menudo se estructuran como sociedades limitadas
...
Los socios comanditarios (LP) son los inversionistas, que poseen una participación en la
sociedad proporcional a los montos de sus inversiones
...
El GP asume las responsabilidades de la sociedad, incluido el pago de cualquier deuda de
la sociedad
...

Los LP se comprometen a una cantidad de inversión y, en algunos casos, solo contribuyen con una
parte de ella inicialmente, proporcionando los fondos restantes a lo largo del tiempo según lo
requiera el GP (a medida que se realizan las inversiones de fondos)
...

Las reglas y los detalles operativos que rigen una sociedad están contenidos en el acuerdo de
sociedad limitada
...
Por ejemplo, un LP podría negociar un derecho
excusal para retener una contribución de capital que el GP requeriría de otro modo
...
Esto se conoce como cláusula de nación más favorecida en una carta complementaria
...
Las sociedades limitadas maestras son más comunes en fondos que se especializan
en recursos naturales o bienes raíces
...


El gestor del fondo gana la comisión de gestión, independientemente del rendimiento de la
inversión
...
En el caso de los fondos de capital riesgo, la comisión de gestión se calcula como un
porcentaje del capital comprometido, no del capital invertido
...
El capital comprometido suele
disponerse en un plazo de tres a cinco años, pero el período de disposición queda a discreción del
gestor del fondo
...
La
razón para basar las comisiones de gestión en el capital comprometido es que, de lo contrario, el
gestor del fondo tendría un incentivo para invertir el capital rápidamente en lugar de hacerlo de
forma selectiva
...
La mayoría de las veces, el acuerdo de asociación
especificará una tasa de obstáculo (o rendimiento preferido) que debe cumplirse o superarse antes
de que se paguen las tarifas de rendimiento
...
Si se cumple con una tasa de obstáculo suave, las tarifas de
rendimiento son un porcentaje del aumento total en el valor de la inversión de cada socio
...

Por ejemplo, considere un fondo con una tasa de obstáculo del 8% que ha producido un rendimiento
del 12% para el año
...
Si el 8% es una tasa de obstáculo suave, la tarifa de rendimiento será el 20% de todo el
12%, o el 2,4%
...

Por lo general, las comisiones de rendimiento se pagan al final de cada año en función del aumento
del valor de las inversiones en fondos, después de las comisiones de gestión y otros cargos, que
pueden incluir comisiones de consultoría y supervisión que se cobran a las empresas de cartera
individuales
...
Considere un fondo con rendimientos del 14%,
una tasa de obstáculo del 8% y una comisión de rendimiento del 20%
...

Después de la recuperación, las ganancias adicionales se dividen 80/20 entre los LP y el GP
...

Por lo tanto, las comisiones de rendimiento solo se pagan en la medida en que el valor actual de la
cuenta de un inversor esté por encima del valor neto de comisiones más alto registrado
anteriormente (al final de un período de pago)
...
Debido a que los inversores invierten en un fondo en diferentes momentos, cada uno de
ellos puede tener un valor de marca de agua alto diferente
...
Con una cascada de acuerdo por
acuerdo (o cascada estadounidense), las ganancias se distribuyen a medida que se vende y
comparte cada inversión del fondo de acuerdo con el acuerdo de asociación
...
Con una cascada de todo el fondo (o cascada europea),
los LP reciben todas las distribuciones hasta que hayan recibido el 100% de su inversión inicial más la
tasa de obstáculo (generalmente después de que se hayan vendido todas las inversiones del fondo)
...
Con una cascada de acuerdo por
acuerdo, los acuerdos exitosos pueden salir inicialmente, mientras que las pérdidas se realizan más
tarde
...

CONCEPTOS CLAVE
LOS 78
...
Las categorías de inversiones alternativas incluyen las
siguientes:
● Fondos de cobertura
● Capital privado (capital privado y deuda privada)
● Activos reales (bienes inmuebles, recursos naturales e infraestructura)
...
En comparación con las inversiones tradicionales, las inversiones
alternativas suelen requerir un conocimiento más especializado de los gestores de inversiones
...

LOS 78
...

La coinversión se refiere a la inversión en fondos que incluye el derecho a invertir capital adicional
directamente junto con el gestor del fondo
...

LOS 78
...
Están menos reguladas que las empresas que
cotizan en bolsa y, por lo general, solo están disponibles para inversores acreditados
...

Las comisiones en los fondos de inversión alternativos suelen consistir en una comisión de gestión y
una comisión de rendimiento
...
En el caso del capital privado, las comisiones de gestión
son un porcentaje del capital comprometido y no del capital invertido
...
Por lo
general, se debe superar una tasa de obstáculo antes de que se paguen las tarifas de rendimiento
...
Con una tasa de obstáculo difícil, las tarifas de rendimiento se basan
solo en las ganancias por encima de la tasa de obstáculo
...

Una cascada se refiere a la forma en que se asignan los pagos al GP y a los LP
...
Con un fondo completo o una cascada europea, los LP reciben todas las
distribuciones hasta que hayan recibido el 100% de su inversión inicial más la tasa de obstáculo
...


LECTURA 79 RENDIMIENTO Y RENTABILIDAD DE LAS
INVERSIONES ALTERNATIVAS
MÓDULO 79
...
a: Describa la evaluación del desempeño de las inversiones alternativas
...
Estos riesgos adicionales se derivan de lo siguiente:
● Tiempo de los flujos de efectivo a lo largo del ciclo de vida de una inversión
● Uso del apalancamiento por parte de los gestores de fondos
● Valoración de inversiones que pueden o no tener precios de mercado observables
● Complejidad de las tarifas, los impuestos y la contabilidad
Lo ideal es que los rendimientos de las inversiones alternativas se ajusten a estos riesgos, aunque en
la práctica puede ser difícil
...

Sincronización de los flujos de efectivo
Las inversiones alternativas suelen tener un ciclo de vida que consta de tres fases:
1
...
Recuerde que los socios comanditarios comprometen una
cantidad determinada de capital que invertirán, pero no necesariamente entregan la cantidad total
inmediatamente en efectivo
...
Debido a estas salidas de efectivo y a la naturaleza a
largo plazo de las inversiones típicas, los rendimientos tienden a ser negativos durante la fase de
compromiso de capital
...
Durante la fase de despliegue de capital, los gestores financian las empresas o proyectos en los
que invierten y, a menudo, se involucran directamente en ellos
...

3
...

Un efecto de curva J (ilustrado en la figura 79
...
Los rendimientos pueden
alcanzar una meseta hacia el final de la vida de un fondo, ya que los gestores abandonan las
inversiones restantes
...
1: Ejemplo de curva en J

Dada la variabilidad de los flujos de efectivo a lo largo de la vida de un fondo y la importancia de las
decisiones de gestión en el momento y la magnitud de los flujos de efectivo después de impuestos,
una TIR a lo largo de la vida de un fondo es la medida más adecuada del rendimiento de la inversión
después de impuestos
...
Un inconveniente del uso de TIR es que se basan en suposiciones sobre el costo
de capital para las salidas de efectivo y la tasa de reinversión para las entradas de efectivo
...
Debido a que esta medida no tiene en cuenta el
momento de las entradas y salidas de efectivo, que pueden afectar significativamente a los
rendimientos anuales del capital invertido, puede considerarse algo ingenua
...
Los fondos de cobertura pueden
acordar la financiación de margen con los principales corredores o emplear el apalancamiento por
medio de derivados
...
La rentabilidad de la
cartera no apalancada del fondo (como cantidad de dinero) es simplemente esta: r × V0
...

La rentabilidad de la cartera apalancada del fondo (de nuevo, como una cantidad de dinero),
después de restar el coste de los intereses, se convierte en:

Por lo tanto, expresada como una tasa de rendimiento sobre el valor inicial de la cartera de V0, la
tasa de rendimiento apalancada es la siguiente:

Una de las razones por las que los fondos utilizan el apalancamiento es que algunas estrategias
intentan explotar anomalías de precios relativamente pequeñas que podrían no producir resultados
significativos sin apalancamiento
...
Esto puede dar lugar a que un fondo tenga que realizar pérdidas cerrando posiciones o
liquidando inversiones a precios desfavorables
...
Otro riesgo importante de los fondos que
dependen del apalancamiento es que los prestamistas pueden limitar su acceso a préstamos
adicionales
...
Si bien los fondos deben reconocer las
inversiones a su valor razonable para cumplir con las normas contables, el valor razonable puede
basarse en supuestos de los que un inversor en un fondo debe tener conocimiento
...
Los activos se negocian en mercados activos y tienen precios cotizados fácilmente
disponibles, como valores cotizados en bolsa
...
Los activos no tienen precios cotizados fácilmente disponibles, pero pueden
valorarse en función de datos observables directa o indirectamente, como muchos
derivados que pueden fijarse mediante modelos
...
Los activos requieren insumos no observables para establecer un valor razonable,
como las inversiones inmobiliarias o de capital privado, para las cuales ha habido pocas o
ninguna transacción de mercado
...
Como
resultado, es posible que estos valores no reflejen los costos de salida reales de las inversiones
...

Estructuras de tarifas
En la próxima LOS, examinaremos algunos de los efectos en los rendimientos de los inversores de
diferentes especificaciones de tarifas, como las marcas de agua alta, las tasas de obstáculos duras o
blandas y las estructuras en cascada
...
Por lo tanto,
diferentes inversores en el mismo fondo pueden obtener rendimientos significativamente
diferentes
...
b: Calcule e interprete los rendimientos alternativos de las inversiones antes y después de las
comisiones
...
Un riesgo similar surge de los
reembolsos de los inversores
...
Por esta razón, y
debido al efecto de la curva J de rendimientos negativos en los primeros años, los fondos de
inversión alternativos (en particular los fondos de cobertura) suelen tomar medidas para restringir
los reembolsos anticipados
...
Un

período de notificación (generalmente entre 30 y 90 días) es la cantidad de tiempo que tiene un
fondo para cumplir con una solicitud de reembolso
...
Los administradores de fondos a menudo
incurren en costos de transacción significativos cuando rescatan acciones
...
Los administradores también pueden tener la discreción de
implementar una puerta que restrinja los canjes por un período temporal
...
Las estructuras de tarifas personalizadas están
contenidas en cartas complementarias con inversores individuales que detallan cómo sus términos
difieren de los de los documentos de oferta estándar
...
Los inversores que asumen compromisos más grandes pueden
negociar tarifas más bajas
...
Los inversores pueden negociar tarifas más bajas o una mejor liquidez
(bloqueos y plazos de preaviso más cortos)
...

Los primeros inversores en un fondo también pueden recibir comisiones más bajas o mejores
condiciones de liquidez como incentivo para invertir desde el inicio del fondo
...

Las comisiones anuales de los inversores también pueden ser comisiones de uno u otro, el máximo
de la comisión de gestión o la comisión de incentivo
...
Dicha estructura también puede estipular que la comisión de gestión del 1 % se reste de
la comisión de incentivo en un año posterior
...
Sin
embargo, es posible que no proporcionen mucha información significativa sobre la clase de activos
porque la estructura de cada fondo es única, y los fondos que existen en un momento dado pueden
estar en fases muy diferentes de sus ciclos de vida
...

El efecto del sesgo de supervivencia es mayor para una base de datos de fondos de cobertura que
para otras clases de activos porque, según algunas estimaciones, más del 25% de los fondos de
cobertura fracasan en los primeros tres años de su existencia
...
Estos efectos pueden verse magnificados por el sesgo de reverso, que se produce cuando
los gestores solo seleccionan sus fondos exitosos para incluirlos en los índices
...
El cálculo de los rendimientos de los
períodos de tenencia y las tasas periódicas de rendimiento, con y sin distribuciones provisionales de
efectivo, se describe en Métodos cuantitativos y se amplía mediante la aplicación en otras áreas
temáticas
...
Para un caso simple en el que las comisiones de gestión son un porcentaje fijo de los
activos al final del período y las comisiones de rendimiento son un porcentaje fijo de la rentabilidad
total sin tasa de obstáculo, podemos indicar las comisiones totales del socio general en términos
monetarios de la siguiente manera:

Esta es la tasa de rendimiento para un inversor después de las comisiones:

Las disposiciones de la estructura de tarifas, como las tasas de obstáculo y las marcas de agua alta,
hacen que el cálculo de las tarifas totales sea más complejo que esta simple fórmula
...

NOTA DEL PROFESOR Debido a que ninguna de estas disposiciones es estándar en los fondos de
inversión alternativos, las preguntas del examen que requieran cálculos tendrán que especificar
todas las que se aplican
...

Algunos ejemplos ilustrarán la aplicación de diversas tasas y la terminología pertinente
...
BJI Funds cobra una comisión de gestión del 2% en función de los activos gestionados a
principios de año y una comisión de rendimiento del 20% con una tasa de obstáculo suave del 5%, y
utiliza una marca de agua alta
...
Los valores de fin de año antes de las tarifas son los siguientes:
● Año 1: $100
...
0 millones
Calcule las comisiones totales y la rentabilidad después de comisiones del inversor para ambos años
...

Honorarios totales: 2,2 millones de dólares
Valor final neto de comisiones: 100,2 millones − 2,2 millones de dólares = 98,0 millones de dólares
Devolución después de cargos del año 1:
Año 2:
Comisión de gestión:
Valor de fin de año neto de comisión de gestión: 119,0 USD − 1,96 USD = 117,04 millones de USD
La marca de agua máxima es de 110 millones de dólares
...


La tarifa de rendimiento se calcula sobre la ganancia total por encima de la marca de agua alta
porque el 6,4% es mayor que la tasa de obstáculo suave
...

Comisión de rendimiento: 7,04 × 0,20 = 1,41 millones de dólares
Tarifas totales: $1
...
41 millones = $3
...
De la inversión de 60 millones de dólares, 40
millones se asignan al fondo Alpha y 20 millones al fondo Beta
...
Calcule el rendimiento del inversor
para el año neto de comisiones
...

La comisión de administración del fondo de fondos es del 1% de 73 millones de dólares, lo que
equivale a 0,73 millones de dólares
...

La comisión de rendimiento del gestor del fondo de fondos es del 10% de 13 millones de dólares, lo
que equivale a 1,3 millones de dólares
...
73 − $1
...
97 millones
...
El fondo también invierte 100 millones de dólares en un LBO que sale
mal y se liquida por 80 millones de dólares
...
Si la comisión de rendimiento de la participación en bolsa para el GP es del 20% y no existe una
provisión de reembolso, calcule el rendimiento del inversor después de las comisiones de
rendimiento, suponiendo que los resultados de la inversión se realizan en el mismo año de acuerdo
con lo siguiente:
a
...

b
...
¿Cómo se verían afectadas las respuestas si la inversión de riesgo se vendiera en el año 1 y la
inversión en LBO se vendiera en el año 2?

3
...
Bajo una estructura en cascada al estilo estadounidense (acuerdo por trato), se pagaría una tarifa
de desempeño del 20% × ($ 130 - $ 100) = $ 6 millones sobre la inversión de riesgo
...
Retorno de la
inversión del inversor:
Bajo una estructura en cascada de estilo europeo (todo el fondo), la ganancia para el período es de
130 + 80 – 200 = $10 millones, y la comisión de rendimiento es del 20% × 10 = $2 millones
...
La estructura en cascada de estilo europeo tendría el mismo rendimiento general que la
estructura de estilo estadounidense, ya que la tarifa de rendimiento por la inversión de riesgo de $ 6
millones se pagaría en el año 1 y no se recibiría ninguna tarifa de rendimiento por la inversión de
LBO
...
Con una disposición de recuperación, después de que se venda la inversión en LBO, la tarifa de
rendimiento de $ 6 millones pagada por la inversión de riesgo es más del 20% del retorno de la
inversión total
...
El inversionista podría
"recuperar" $4 millones de los $6 millones pagados como tarifa de desempeño en la inversión de
riesgo, lo que reduciría la tarifa de desempeño total al 20% de la ganancia de $10 millones
...
a
Las inversiones alternativas suelen estar expuestas a riesgos que las inversiones tradicionales no
están, como el momento de los flujos de caja, el uso del apalancamiento, los supuestos de
valoración de las inversiones ilíquidas y las complejas estructuras de comisiones e impuestos
...

Debido a que los gerentes controlan las entradas y salidas de efectivo, una TIR es apropiada para
medir los rendimientos
...
Precios cotizados fácilmente disponibles
...
Se puede valorar en función de las entradas observables
...
Requieren entradas no observables para establecer un valor razonable
...
Esto puede sesgar al alza las medidas de rentabilidad y a la baja las
medidas de riesgo
...
b
Los rendimientos antes de comisiones de las inversiones alternativas se calculan de la misma manera
que calculamos las comisiones de cualquier inversión
...


LECTURA 80 INVERSIONES EN CAPITAL PRIVADO:
CAPITAL Y DEUDA
MÓDULO 80
...
a: Explique las características del capital privado y sus características de inversión
...
El capital privado incluye el capital privado (private equity) y la
deuda privada
...
Los fondos de capital privado suelen invertir en empresas privadas o públicas en las que
planean privatizar (fondos de compra apalancados) o en las primeras etapas de la vida de las
empresas (fondos de capital riesgo)
...

Categorías de Inversión de Capital Privado (private equity)
Un tipo popular de fondo de capital privado es el fondo de compra apalancada (LBO), que adquiere
empresas públicas con un gran porcentaje del precio de compra financiado por deuda
...

En una LBO, la firma de capital privado busca agregar valor mejorando o reestructurando las
operaciones de la empresa de cartera para aumentar sus ventas, ganancias y flujos de efectivo
...

Dos de los diversos tipos de LBO son las adquisiciones por parte de la dirección (MBO), en las que el
equipo de gestión existente de la empresa de cartera participa en la compra, y las compras por
parte de la dirección (MBI), en las que el gestor de capital privado sustituye al actual equipo de
gestión de la empresa de cartera por un nuevo equipo
...
Los fondos de capital riesgo suelen recibir intereses de capital ordinarios en las
empresas de la cartera, pero también pueden obtener deuda convertible o acciones preferentes
convertibles
...

La inversión de capital de riesgo implica un alto nivel de riesgo, pero los rendimientos pueden ser
sustanciales
...

Podemos clasificar las inversiones de capital riesgo según la etapa de desarrollo de la empresa de
cartera:
1
...
Los
fondos de inversión se utilizan para planes de negocio y evaluación del potencial del
mercado
...

- El financiamiento en etapa inicial o capital semilla generalmente apoya el desarrollo de
productos, la comercialización y la investigación de mercado
...

- La financiación en fase inicial o financiación en fase inicial se refiere a las inversiones
realizadas para financiar las operaciones en el período previo a la producción y las ventas
...
Financiación en etapas posteriores o expansión de capital de riesgo se produce después de que la
producción y las ventas hayan comenzado
...

En esta etapa, los propietarios (normalmente los fundadores y gerentes de la empresa) suelen
vender el control de la empresa a inversores de capital riesgo
...
El financiamiento en etapa mezzanine se refiere al capital proporcionado para preparar a la
empresa para una oferta pública inicial (OPI)
...
Un término similar, financiamiento mezzanine, se

refiere a híbridos de capital y deuda, como los valores convertibles
...

Una firma de capital privado que se dedica a la inversión de capital minoritario compra una
participación inferior a la mayoritaria en empresas públicas que buscan capital con el que
expandirse
...

Estrategias de salida de capital privado (private equity)
Las firmas de capital privado suelen agregar valor a las empresas jóvenes y luego venderlas, con un
período de tenencia promedio de cinco años
...
Venta comercial
...
Una ventaja de una venta comercial es que el inversor estratégico
suele pagar una prima para realizar sinergias con un negocio existente
...

Las desventajas de una venta comercial incluyen la posible resistencia de la gerencia y los empleados
de la empresa de cartera, así como un universo limitado de compradores potenciales
...
Cotización pública
...
En comparación con otros métodos, las OPI suelen obtener un precio más
alto para la empresa de cartera
...
Sin embargo, las OPI implican altos costos de transacción y cumplimiento y
es posible que no siempre sean recibidas favorablemente por el público inversionista
...

Una alternativa menos utilizada a una oferta pública inicial es una cotización directa, en la
que las acciones de la empresa se colocan en el mercado público directamente sin
suscriptores
...

Una sociedad de adquisición de propósito especial (SPAC) es una entidad (a veces
denominada sociedad de cheque en blanco) creada únicamente para recaudar capital que
utilizará para adquirir una empresa privada no especificada dentro de un período de tiempo
establecido; de lo contrario, debe devolver el capital a los inversores
...
Sin embargo, las SPAC tienen numerosas

desventajas, incluidos los efectos dilutivos de las acciones y los warrants de las SPAC, un
diferencial entre el valor de la SPAC y el valor de la empresa adquirida, el riesgo de
negociación en la adquisición y el exceso de accionistas de los accionistas de las SPAC que
venden acciones después de que se anuncie la adquisición
...

3
...
La compañía emite deuda para financiar una distribución de dividendos a los
accionistas
...

4
...
Vender una empresa de cartera a otra empresa de capital privado o a un grupo
de inversores
...
Paso a pérdidas y ganancias/liquidación
...

Riesgo y rentabilidad de las inversiones de capital privado
La evidencia empírica muestra que los rendimientos de los fondos de capital privado han sido más
altos en promedio que los rendimientos generales de las acciones
...
Además, los índices de capital privado suelen basarse en la
autodeclaración y están sujetos a sesgos de supervivencia y de reticencia, que conducen a
rendimientos exagerados
...

LOS 80
...

La deuda privada se refiere a diversas formas de deuda proporcionada por los inversores
directamente a entidades privadas
...
Los préstamos directos se refieren a los préstamos realizados directamente a una empresa
privada sin intermediario
...
Un préstamo apalancado es un préstamo otorgado por un fondo de deuda
privada utilizando dinero prestado de otras fuentes
...

2
...
La deuda de riesgo suele ser
convertible en acciones o combinada con warrants
...


3
...
La deuda
mezzanine puede tener características especiales, como derechos de conversión o warrants, para
compensar a los inversores por el riesgo adicional
...
La deuda en dificultades es la deuda de empresas maduras con problemas financieros, como la
quiebra o el impago
...
Algunos
inversores en deuda en dificultades se especializan en identificar empresas que de otro modo serían
buenas con problemas temporales de flujo de caja, anticipando que el valor de la empresa y su
deuda se recuperarán
...

5
...
La deuda
resultante suele situarse entre la deuda sénior y la subordinada
...

Los inversores también pueden beneficiarse de una mayor diversificación de la cartera, ya que los
rendimientos de la deuda privada tienen correlaciones relativamente bajas con otras inversiones
tradicionales
...
Por lo tanto, la tasa cambia cuando la tasa de referencia
fluctúa debido a cambios en el entorno de tasas de interés
...
La inversión en deuda privada requiere conocimientos
especializados sobre la estructura de la deuda, la fase del ciclo de vida del prestatario y las
características de los activos subyacentes para los préstamos garantizados
...

LOS 80
...

Las inversiones de capital privado pueden proporcionar algún beneficio de diversificación a una
cartera de inversiones tradicionales
...

Cada fondo de capital privado tiene un año de cosecha, que es el año en que el fondo realizó su
primera inversión
...
Es probable que los fondos que comienzan a invertir durante
la expansión de un ciclo económico obtengan tasas de rendimiento más altas si se especializan en
empresas en etapa inicial
...
Los inversores en capital privado deberían diversificarse a lo largo de los
años
...
El capital privado
tiene el mayor riesgo y rendimiento, seguido de la deuda mezzanine, la deuda unitranche, los
préstamos directos sénior, la deuda inmobiliaria sénior y la deuda de infraestructuras
...
a
Los fondos de capital privado suelen invertir en el capital de empresas privadas o que quieren
convertirse en privadas, a menudo financiando sus activos con altos niveles de deuda:
● Los fondos de capital riesgo proporcionan capital a las empresas en las primeras etapas de
su desarrollo
...

● Las adquisiciones apalancadas incluyen las adquisiciones por parte de la dirección, en las que
el equipo de gestión existente participa en la compra, y las adquisiciones por parte de la
dirección, en las que un equipo de gestión externo sustituye a la dirección existente
...
Las empresas financiadas pueden
ser públicas o privadas
...

Los métodos para salir de las inversiones en empresas de cartera incluyen la venta comercial (venta
a un competidor u otro comprador estratégico), la oferta pública inicial (venta parcial o total de
acciones a los inversores), la recapitalización (emisión de deuda de la empresa de cartera), la venta
secundaria (venta a otra empresa de capital privado u otros inversores) o la cancelación/liquidación
...
b
La deuda privada se refiere a los préstamos a entidades privadas
...
La inversión en deuda privada requiere conocimientos especializados sobre la estructura de
la deuda, la fase del ciclo de vida del prestatario y las características de los activos subyacentes
...
c
Las inversiones de capital privado pueden proporcionar algún beneficio de diversificación a una
cartera de inversiones tradicionales porque sus correlaciones de rendimiento con las inversiones
tradicionales son relativamente bajas
...
Es probable que los
fondos que comienzan a invertir durante la expansión de un ciclo económico obtengan tasas de
rendimiento más altas si se especializan en empresas en etapa inicial
...


LECTURA 81 BIENES RAÍCES E INFRAESTRUCTURA
MÓDULO 81
...
a: Explique los rasgos y características de los bienes inmuebles
...
La inversión en bienes raíces se puede realizar directamente en
propiedades o indirectamente a través de sociedades limitadas y valores que cotizan en bolsa
...
Las
cuatro subcategorías más grandes de bienes raíces comerciales son edificios de oficina, tiendas,
industriales/almacenes/distribución y residenciales de alquiler (apartamentos unifamiliares
independientes y multifamiliares)
...
1, la inversión inmobiliaria puede describirse en términos de un
cuadrante
...

● En el mercado privado, la propiedad suele implicar una inversión directa, como la compra de
una propiedad o el préstamo de dinero a un comprador
...

● El mercado público no implica inversión directa
...
La inversión inmobiliaria pública
incluye la propiedad de acciones de fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT), acciones
en una empresa inmobiliaria, fondos cotizados en bolsa (ETF), valores respaldados por
hipotecas residenciales (MBS), valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS), REIT
hipotecarios y ETF hipotecarios
...
1: Formas básicas de inversiones inmobiliarias

La segunda dimensión (horizontal) describe si una inversión inmobiliaria es en deuda o en capital
...
Los inversores de capital controlan decisiones como pedir dinero
prestado, la gestión de la propiedad y la estrategia de salida
...
Una hipoteca está garantizada por el bien inmueble subyacente
...
Debido a que el prestamista debe ser reembolsado primero, el valor del

interés de un inversionista de capital es igual al valor de la propiedad menos el valor de la
deuda pendiente
...
Las inversiones inmobiliarias privadas suelen ser
mayores que las inversiones públicas porque los bienes raíces son indivisibles e ilíquidos
...
Como resultado, las inversiones inmobiliarias públicas son líquidas y permiten a los
inversores diversificarse participando en más propiedades
...
En el caso de los valores que cotizan en bolsa o de las sociedades limitadas privadas,
los bienes inmuebles se gestionan profesionalmente
...
Los beneficios de
la inversión directa incluyen los siguientes:
● Control
...

● Diversificación
...
Por lo tanto, agregar inversión inmobiliaria
privada a una cartera puede reducir el riesgo en relación con el rendimiento esperado de la
cartera
...
Los bienes raíces pueden proporcionar deducciones por depreciación no
monetaria (incluso cuando las propiedades generalmente se aprecian), así como gastos por
intereses
...
Los REIT son una forma popular de inversión para bienes
raíces que generan ingresos, ya que están exentos de doble imposición
...
Los
REIT cuentan con gestores con los conocimientos especializados necesarios para invertir en
propiedades con éxito
...

Algunos REIT también proporcionan métricas no GAAP, como el valor neto de los activos
...

Los REIT que persiguen estrategias inmobiliarias básicas invierten en propiedades comerciales y
residenciales de alta calidad que ofrecen rendimientos estables
...
Al igual que los fondos mutuos abiertos, esta estructura brinda a los
inversores la oportunidad de invertir o rescatar en cualquier momento
...
Estas estrategias incluyen:
● Estrategias inmobiliarias core-plus, que aceptan un poco más de riesgo que las estrategias
core al emprender un desarrollo y redesarrollo modestos
...

● Estrategias inmobiliarias oportunistas, que persiguen la remodelación y reutilización de
activos a gran escala, invierten en propiedades en dificultades o especulan con repuntes en
los mercados inmobiliarios
...
b: Explique las características de inversión de las inversiones inmobiliarias
Entre las inversiones inmobiliarias, las primeras hipotecas o los CMBS con grado de inversión son los
menos riesgosos y son similares a la inversión en bonos
...
Las estrategias de valor añadido y oportunistas son las más arriesgadas y se asemejan
más a la renta variable en sus características de riesgo y rentabilidad
...
Sin embargo, la correlación de los
rendimientos de los REIT con los rendimientos de la renta variable es mayor que la de la inversión
directa, y las correlaciones aumentan durante las fuertes caídas del mercado
...


MÓDULO 81
...
c: Explique las características y características de la infraestructura
...

Una forma de invertir en infraestructura es construir los activos y venderlos o arrendarlos al
gobierno u operarlos directamente
...
Las inversiones en infraestructura también
pueden realizarse mediante una asociación público-privada
...

Las inversiones en activos de infraestructura que ya están construidos se denominan inversiones
brownfield, y las inversiones en activos de infraestructura que se van a construir se denominan
inversiones greenfield
...

Las inversiones de Brownield en instalaciones plenamente operativas se denominan inversiones en
fase secundaria
...

Los activos de infraestructura suelen tener una larga vida útil y son bastante grandes en costo y
escala, por lo que la inversión directa en ellos tiene poca liquidez
...
Los vehículos que cotizan en bolsa
para invertir en infraestructura son una pequeña parte del universo general de inversiones en
infraestructura y están relativamente concentrados en unas pocas categorías de activos
...

LOS 81
...

En general, la inversión en terrenos industriales abandonados proporciona flujos de caja estables y
rendimientos actuales relativamente altos, pero ofrece poco potencial de crecimiento
...
Las inversiones en
nuevas instalaciones (por ejemplo, nuevas autopistas de peaje, instalaciones de energía renovable)
están sujetas a una mayor incertidumbre y pueden proporcionar rendimientos relativamente más
bajos a corto plazo, pero ofrecen un mayor potencial de crecimiento
...


Debido a los contratos a largo plazo y a las barreras de entrada, los flujos de caja procedentes de la
inversión de capital en infraestructuras son estables y tienen una baja correlación con la renta
variable pública
...
Las inversiones totalmente nuevas en las economías en desarrollo, si bien son
arriesgadas, han generado rendimientos atractivos a largo plazo, ya que se benefician del aumento
de los ingresos y la riqueza per cápita
...
Los proyectos que involucran activos de infraestructura de edificios tienen
riesgo de construcción
...

Las inversiones en infraestructuras suelen ser las más adecuadas para los inversores institucionales a
largo plazo, como los planes de pensiones, las compañías de seguros de vida y los fondos soberanos
...
a
Las inversiones de capital o deuda en bienes raíces pueden ser directas o indirectas
...
Los inconvenientes de la inversión inmobiliaria
directa incluyen la falta de liquidez, la complejidad operativa, la necesidad de conocimientos
especializados, la alta inversión inicial y el riesgo de concentración
...
Los REIT que siguen
estrategias básicas invierten en propiedades comerciales de alta calidad
...
Las
estrategias de valor añadido asumen aún más riesgos a medida que tratan de llevar a cabo una
remodelación importante
...

LOS 81
...
Las inversiones inmobiliarias
con características similares a las de la renta variable incluyen estrategias core-plus, de valor añadido
y oportunistas
...
c
Las inversiones en infraestructura incluyen activos de transporte, activos de servicios públicos,
tecnología de la información y la comunicación, e infraestructura social
...
Las instalaciones

plenamente operativas que generan flujos de caja estables se denominan inversiones en la etapa
secundaria
...
d
Las inversiones en terrenos industriales abandonados son menos riesgosas que las inversiones en
terrenos nuevos
...
La inversión de capital en infraestructuras tiene una baja correlación con la renta variable
pública, mientras que la deuda tiende a ser más segura y menos afectada por los ciclos económicos
...
1: TIERRAS DE CULTIVO, TIERRAS MADERERAS Y MATERIAS PRIMAS
LOS 82
...

Los recursos naturales comprenden la tierra en bruto, la tierra utilizada para el cultivo de cultivos o
madera y los productos básicos
...
Los derivados,
como los futuros de materias primas y los swaps, también se utilizan habitualmente para la
exposición a esta clase de activos
...
En el caso de las tierras madereras y agrícolas, la
proximidad al transporte y a los mercados aumenta el valor, al igual que el acceso al agua y la
calidad del suelo
...

Las tierras agrícolas están principalmente en manos de individuos, mientras que las instituciones son
muy probablemente inversores en tierras en bruto y tierras madereras
...
Timberland también
requiere conocimientos especializados
...

Las tierras de cultivo y las tierras madereras tienen menos alternativas de financiación que los bienes
raíces residenciales y comerciales
...
Los REIT más nuevos en tierras agrícolas permiten a los inversores minoristas
afianzarse en esta categoría
...

Debido a que los precios de las materias primas son luctuosos, los agricultores a menudo utilizan
posiciones cortas en futuros de materias primas para cubrir su cosecha esperada
...

LOS 82
...

Podemos dividir las materias primas en tres sectores principales: metales (incluidos los metales
básicos o industriales y los metales preciosos), productos agrícolas y productos energéticos
...

Los gobiernos pueden conceder subvenciones a los consumidores para algunos cultivos alimentarios
o sostener los precios de los agricultores
...
La regulación relacionada
con el cambio climático puede disminuir la demanda de combustibles fósiles y aumentar la demanda
de minerales como el litio, el cobalto y el níquel
...
Debido
a que las materias primas son bienes físicos, tienen costos de almacenamiento y transporte
...
Los futuros se negocian en las bolsas y, por lo tanto, no tienen riesgo de
contraparte
...
Los ETP son adecuados para los inversores que se limitan a comprar acciones de
capital
...

● Los fondos de futuros gestionados, como los asesores de comercio de materias primas
(CTA, por sus siglas en inglés), se gestionan activamente
...
Los fondos de futuros administrados se pueden estructurar como sociedades
limitadas con tarifas similares a las de los fondos de cobertura y restricciones en el número,
el patrimonio neto y la liquidez de los inversores
...
Esta estructura permite una inversión mínima más
baja y ofrece mayor liquidez que una estructura de sociedad limitada
...

● Los fondos especializados en sectores específicos de materias primas pueden organizarse
bajo cualquiera de las estructuras que hemos discutido y centrarse en materias primas como
el petróleo y el gas, los granos, los metales preciosos o los metales industriales
...
Comprar el producto hoy
le dará al comprador el uso de él si es necesario, mientras que contratar el trigo para que se
entregue dentro de seis meses evita los costos de almacenamiento (costo de almacén, seguro y
deterioro) y tener efectivo inmovilizado
...
Si hay poco o ningún rendimiento de
conveniencia, el costo neto de carry será positivo y los precios de los futuros serán más altos que los
precios al contado, una situación denominada contango
...
Contango disminuye el rendimiento de los
inversores long-only, mientras que la backwardation lo aumenta
...
c: Analizar las fuentes de riesgo, rentabilidad y diversificación entre las inversiones en
recursos naturales
...
La
demanda se ve afectada por el valor de la materia prima para los usuarios finales y por las
condiciones económicas mundiales
...

En el caso de muchos productos básicos, la oferta es inelástica a corto plazo debido a los largos
plazos de espera para alterar los niveles de producción (por ejemplo, perforar pozos petroleros,
plantar cultivos o decidir plantar menos de ellos)
...

La producción de algunos productos básicos, especialmente los productos agrícolas, puede verse
afectada significativamente por el clima y las enfermedades de las plantas, lo que lleva a precios
altos cuando la producción es baja y precios bajos cuando la producción es alta
...

Para estimar las necesidades futuras, los productores de materias primas analizan los
acontecimientos económicos, las políticas gubernamentales y las previsiones de la oferta futura
...

En las últimas décadas, los rendimientos y la volatilidad de los rendimientos han sido mayores para
las materias primas que para las acciones o los bonos globales
...
Al igual que con otras
inversiones, los especuladores pueden obtener altos rendimientos en períodos cortos cuando sus
expectativas sobre los movimientos de los precios de las materias primas a corto plazo son
correctas
...
Como resultado, agregar materias
primas a una cartera de activos tradicionales puede proporcionar beneficios de diversificación
...
Durante los
períodos de inflación alta (baja), las materias primas tienen un rendimiento superior (inferior) tanto
a las acciones como a los bonos
...

CONCEPTOS CLAVE
LOS 82
...
Los riesgos de invertir en tierras agrícolas y
madereras incluyen baja liquidez, flujos de caja variables que dependen del clima y pérdidas
potenciales por desastres naturales
...
b
Las inversiones en recursos naturales incluyen materias primas, tierras agrícolas y tierras madereras
...
Otros
métodos de exposición son los ETF de materias primas, los fondos de futuros gestionados y los
fondos especializados en sectores específicos de materias primas
...
Contango disminuye
el rendimiento de los inversores long-only, mientras que la backwardation lo aumenta
...
c

Los rendimientos de las tierras agrícolas y madereras incluyen las ventas de los productos cultivados
en la tierra
...
Los rendimientos de las tierras agrícolas también dependen de los cambios en los
precios de la tierra, los cambios en los precios de los productos agrícolas y la calidad y cantidad de
los cultivos producidos
...


LECTURA 83 FONDOS DE COBERTURA
MÓDULO 83
...
a: Explique las características de inversión de los fondos de cobertura y compárelas con otras
clases de activos
...
Si bien estos fondos se diseñaron
tradicionalmente para utilizar exposiciones largas y cortas para generar rendimientos positivos en
cualquier mercado, han evolucionado para seguir una amplia variedad de estrategias
...
Los principales impulsores de la
rentabilidad de los fondos de cobertura son la ineficiencia del mercado y la volatilidad de los precios
...
Los fondos de cobertura a
menudo se evalúan sobre la base de la rentabilidad total o la rentabilidad ajustada al riesgo, en lugar
de compararla con un índice de referencia
...
Las comisiones
de rendimiento para los gestores de fondos de cobertura pueden estar vinculadas a un requisito de
marca de agua alta, por el que las comisiones de rendimiento solo se pagan cuando el valor del
fondo supera su valor anterior más alto
...
A diferencia de los fondos de capital privado, los fondos de cobertura tienden a invertir
principalmente en clases de activos líquidos y tienen un horizonte temporal más corto
...

Categorías de Fondos de Cobertura

Podemos clasificar los fondos de cobertura por las estrategias que siguen
...

1
...
Las posiciones cortas tomadas para reducir o eliminar el riesgo general del mercado
pueden estar en un índice de mercado si un gestor no tiene una opinión negativa sobre valores
específicos
...
Utilice posiciones largas en valores infravalorados basándose en
el análisis fundamental y, al mismo tiempo, tenga una posición corta en una cartera de
acciones o un índice
...
La mayoría de los gestores tienen una exposición larga neta (es decir, un sesgo
largo)
...
Utiliza el análisis fundamental para identificar empresas de alto
crecimiento
...
Por lo general, estos fondos tienen
un sesgo largo neto
...
Compre acciones de renta variable que se cree que están infravaloradas
y acciones cortas que se cree que están sobrevaloradas, según el análisis fundamental
...

- Mercado neutral
...
Se puede utilizar el
apalancamiento
...
Emplear análisis técnicos, cuantitativos y fundamentales y tomar posiciones
predominantemente cortas en acciones sobrevaloradas, posiblemente con posiciones largas
más pequeñas pero con una exposición negativa al mercado en general
...

2
...
Los fondos impulsados por eventos suelen
tener un largo sesgo
...
Compre las acciones de una empresa que se está adquiriendo y venda
en corto la empresa que realiza la adquisición
...

- Distressed/reestructuración
...


-

-

Accionista activista
...

Situaciones especiales
...


3
...
Las subcategorías incluyen las siguientes:
- Renta fija de arbitraje convertible
...

- Renta fija específica (ABS/MBS/high yield)
...

- Renta fija general
...

- Multiestrategia
...

4
...
A menudo, estas estrategias se implementan utilizando ETF o derivados, además de
valores individuales
...
Estos fondos se benefician de la mayor volatilidad que rodea a los grandes
eventos
...

- Los fondos de futuros gestionados pueden centrarse en la negociación de futuros de
materias primas (estos fondos se conocen como asesores de negociación de materias
primas, o CTA) o incorporar futuros financieros
...

Características únicas de la inversión en fondos de cobertura
Los fondos de cobertura difieren de otros vehículos de inversión privados, como los fondos mutuos y
los REIT:
● Tienden a estar menos regulados y tienen mandatos flexibles, lo que les permite la libertad
de desplegar una amplia gama de estrategias, utilizar el apalancamiento y elegir entre un
universo más amplio de valores y derivados
...

● Tienen menor liquidez, incluidos los períodos de bloqueo y las puertas de liquidez
...
Un período de notificación es la cantidad de tiempo que tiene un fondo
para cumplir con una solicitud de reembolso realizada después de que haya pasado el
período de bloqueo
...

Los administradores de fondos de cobertura a menudo incurren en costos de transacción
significativos cuando reembolsan acciones
...
Los plazos de preaviso y las puertas de liquidez dan tiempo a los gestores para
reducir las posiciones de forma ordenada
...

● Existe una menor transparencia sobre las estrategias seguidas y las inversiones realizadas
por el fondo para proteger los métodos de negociación por cuenta propia
...


LOS 83
...

Los fondos de cobertura pueden estructurarse como fondos mixtos, en los que el capital de muchos
inversores se agrupa, o como una cuenta gestionada por separado (SMA) para un único gran
inversor
...
Bajo una estructura de este tipo, hay dos fondos subordinados: offshore (en un
paraíso fiscal) y onshore
...

La estructura maestro-alimentador elude los requisitos normativos regionales
...
Una preocupación es que el gestor no tiene ninguna participación en el fondo, por lo
que los intereses del gestor no están tan bien alineados con los del inversor como lo estarían en un
fondo mixto típico
...
El beneficio de las comisiones negociadas
más bajas en la estructura de SMA se compensa con la desventaja de recibir asignaciones solo de las
operaciones más líquidas del gestor del fondo
...
El socio general es el administrador del fondo y recibe una compensación
basada en el rendimiento del fondo
...
Por lo general, un fondo está estructurado para tener una vida indefinida,
aunque la mayoría de los fondos se liquidan a medida que se liquidan de forma regular
...
Algunos de los fondos más nuevos tienen comisiones de gestión del 1% más
comisiones de rendimiento del 30% basadas en el rendimiento en relación con un índice de
referencia (en lugar de basarse en los rendimientos totales)
...
La inversión
en fondos de fondos puede ofrecer a los inversores diversificación entre las estrategias de los fondos
de cobertura, ofrecer la experiencia de un gestor en la selección de fondos de cobertura individuales
y proporcionar a los inversores más pequeños acceso a fondos de cobertura en los que es posible
que no puedan invertir directamente
...

Los gestores de fondos de fondos cobran una capa adicional de comisiones más allá de las
comisiones cobradas por los fondos de cobertura individuales de la cartera
...

Debido a que estas comisiones al gestor del fondo de fondos se suman a las comisiones cobradas por
los fondos individuales, pueden reducir significativamente los rendimientos netos de los inversores
...
c: Analizar las fuentes de riesgo, rendimiento y diversificación entre las inversiones de fondos
de cobertura
...
Beta de mercado
...
Los inversores
pueden obtener esto de las inversiones pasivas en fondos indexados
...
Estrategia beta
...

3
...
Este es el retorno adicional que entrega el administrador a través de la selección de valores
...
Sin embargo, las altas tarifas actúan como un lastre para el
rendimiento
...
Estos índices
compilan resultados basados en la presentación voluntaria de datos de rendimiento por parte de los
gestores de fondos participantes
...
Debido a que los informes sobre índices son
voluntarios, es menos probable que los fondos de bajo rendimiento informen
...
En este caso, un índice no reflejará el bajo
rendimiento de los fondos que quiebran antes de alcanzar estos mínimos
...

El sesgo de reposición se refiere al efecto en los rendimientos históricos de los índices de
agregar los rendimientos de los fondos de años anteriores a los rendimientos de los índices
cuando se agrega un fondo a un índice
...


Los datos históricos muestran que, si bien el rendimiento de un fondo de cobertura depende en gran
medida del período de tiempo durante el cual se mide el rendimiento, los fondos de cobertura como
clase de activos brindan beneficios de diversificación en relación con las carteras que invierten en
clases de activos tradicionales
...

CONCEPTOS CLAVE
LOS 83
...

Los fondos de cobertura generalmente usan apalancamiento, toman posiciones largas y cortas y
usan derivados
...
Las estrategias incluyen neutralidad de mercado, crecimiento
fundamental, valor fundamental, largo / corto fundamental y sesgo corto
...

Las estrategias de valor relativo buscan beneficios a partir de problemas de precios inusuales
...

LOS 83
...

Un fondo de fondos invierte en otros fondos de cobertura
...
Su desventaja es la capa adicional de comisiones más allá de las comisiones
cobradas por los fondos de cobertura de la cartera
...
c
Los rendimientos de los fondos de cobertura comprenden la beta del mercado, la beta de la
estrategia y el alfa
...

El rendimiento de los fondos de cobertura a menudo se exagera debido al sesgo de selección,
relleno y supervivencia
...


LECTURA 84 INTRODUCCIÓN A LOS ACTIVOS DIGITALES
MÓDULO 84
...
a: Describir las aplicaciones financieras de la tecnología de contabilidad distribuida
...

Esta clase de activos alternativos relativamente nueva incluye criptomonedas, tokens y
coleccionables digitales
...
Las criptomonedas
tienen sus propias cadenas de bloques, mientras que los tokens criptográficos se basan en cadenas
de bloques que ya existen
...

Mantiene un registro de todas las transacciones, lo que permite a cada participante tener una copia
idéntica de la base de datos
...
Las desventajas de DLT incluyen problemas de protección de datos,
posibles violaciones de la privacidad y la gran cantidad de potencia computacional necesaria para
verificar las transacciones
...
Un mecanismo de consenso establece un estado común del libro mayor, que implica la
validación de las transacciones y la actualización del libro mayor
...
DLT utiliza criptografía para cifrar los datos, lo que evita que personas no
autorizadas accedan a los datos
...
La automatización de las
reclamaciones contingentes y las transferencias de garantías durante los eventos de incumplimiento
son ejemplos de aplicaciones de contratos inteligentes
...
Estos bloques están vinculados entre sí (es decir, encadenados) y la información
se protege mediante técnicas criptográficas
...
Una transacción
recién creada solo se agrega a una cadena después de que haya sido validada por los participantes
autorizados
...
Están estructurados para
proteger contra la manipulación del mercado
...

Para el protocolo de prueba de trabajo (PoW), cuando se realiza una transacción, los mineros
utilizan computadoras para resolver un problema criptográfico, que luego verifica la transacción
...
Este proceso recompensa a los mineros con criptomonedas
...
Para hacerlo, se requeriría que una de las partes
controlara la mayor parte (es decir, el 51%) de la red
...
PoW es el
mecanismo de consenso más utilizado
...
Estos participantes, que se conocen como validadores,
utilizan su participación para indicar a la red que una transacción está lista para ser añadida a la
cadena de bloques
...

Los validadores también protegen la red de posibles ataques maliciosos controlando la mayor parte
de la potencia computacional de la red
...

Redes sin permiso y con permiso
Las dos formas de redes DLT son sin permisos y con permisos
...
Además, todas las funciones de la red pueden ser
realizadas por cualquier participante de la red
...

Una ventaja de una red sin permisos (es decir, abierta) es que las transacciones se confirman o
deniegan a través de mecanismos de consenso en lugar de por una autoridad centralizada
...
Las partes que realizan transacciones no
tienen que confiar entre sí en redes sin permisos
...

Los permisos (o controles) pueden modificar el nivel de accesibilidad del libro mayor
...
Debido a que las cadenas de bloques autorizadas tienen
restricciones más fuertes, son más rentables que las redes abiertas y descentralizadas sin permisos
...
La figura 84
...

Figura 84
...
Al utilizar este medio digital de intercambio, las partes pueden ejecutar transacciones casi
en tiempo real sin necesidad de un intermediario
...
El objetivo de este límite de oferta es mantener la
unidad como reserva de valor; Sin embargo, muchas criptomonedas todavía experimentan una
volatilidad extrema de precios
...
Como la criptomoneda más negociada, Bitcoin ha influido en el desarrollo de
muchos otros tipos de activos digitales
...
La altcoin más conocida es Ether, que se basa en la red
Ethereum
...
Por lo tanto, el valor de
Ethereum y otras cadenas de bloques programables se extiende más allá de ser solo una reserva de
valor
...

Las stablecoins ofrecen valores estables de moneda digital
...
El
valor de las stablecoins está protegido de la volatilidad de los precios a través de esta cesta de
reserva, que minimiza el riesgo de posibles fallos en las transacciones
...
Las stablecoins no se pueden cambiar por moneda
fiduciaria y no tienen respaldo legal ni regulatorio
...
Un caso especial de stablecoins es un token respaldado

por activos, que mantiene la paridad de precios con un activo objetivo, como el oro
...

NOTA DEL PROFESOR: La stablecoin TerraUSD estaba vinculada al dólar estadounidense
"algorítmicamente" en lugar de estar directamente vinculada al valor de la garantía subyacente
...

En general, las monedas meme se lanzan con fines de entretenimiento
...
La moneda meme más popular es Dogecoin, que se basa
en un popular meme de Internet
...
Sin embargo, un año después, su
valor de mercado cayó bruscamente cuando se cuestionó su utilidad
...
Sin
embargo, los bancos centrales están explorando actualmente los beneficios potenciales de los
equivalentes de criptomonedas como alternativas a la moneda física
...

Cuando los activos físicos, como los bienes raíces, cambian de manos, se requiere un trabajo
considerable para verificar la propiedad
...
Un token no fungible (NFT) es
un ejemplo de tokenización en el que un activo digital está vinculado a un certificado de
autenticidad
...
Por ejemplo, las obras de arte digitales son una aplicación común para los NFT
...
Una cadena de bloques puede facilitar la custodia, la liquidación, el mantenimiento de
registros y el procesamiento posterior a la negociación de tokens de seguridad
...
Un ejemplo de token de seguridad es una oferta inicial de monedas (ICO), que es un
proceso no regulado en el que las empresas ofrecen tokens criptográficos a cambio de dinero u otra
criptomoneda
...
Una ICO es una alternativa a las ofertas públicas iniciales (OPI) reguladas
...
Muchas jurisdicciones
están considerando regular las ICO debido a un aumento en el fraude relacionado con estas ofertas
...
A
diferencia de los tokens de seguridad que pueden pagar dividendos, un token de utilidad solo
compensa a los inversores por las actividades de la red
...


Por ejemplo, una red puede mantener la estabilidad y la integridad votando sobre soluciones para
un problema técnico
...
2: CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DIGITALES
LOS 84
...


Invertir en activos digitales es cada vez más común en la industria financiera
...
000
criptomonedas
...
Para dar cabida al creciente número de inversores, los proveedores de servicios
financieros, incluidos los exchanges digitales y los custodios, han reforzado sus infraestructuras para
respaldar futuras inversiones institucionales
...
Las
principales diferencias de inversión entre los activos digitales y otras clases de activos son las
siguientes:
●

●

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Diferencias de valor inherentes
...

Debido a que los activos digitales carecen de las ganancias esperadas, no tienen un valor
fundamental
...

Diferencias en la validación de transacciones
...
Por el contrario, los activos digitales suelen registrarse en libros de contabilidad
digitales descentralizados
...
Los activos financieros tradicionales se negocian y
cotizan en monedas fiduciarias aceptadas a nivel mundial
...
Por el contrario, los
activos digitales se utilizan como alternativa a las monedas fiduciarias y se utilizan
principalmente para transacciones en línea
...
Esto se debe a los altos
costos de transacción, a que las criptomonedas no son de curso legal en muchas
jurisdicciones y a que las criptomonedas están muy restringidas en varios países
...

Diferencias normativas
...
Sin embargo, a diferencia de los activos financieros
tradicionales, los activos digitales carecen de estándares bien desarrollados
...
Los reguladores de

Estados Unidos consideran que algunas monedas digitales son materias primas, mientras
que otros reguladores las consideran activos no financieros
...

Como resultado, a los participantes en estos intercambios no se les prohíbe específicamente
participar en comportamientos como la manipulación del mercado
...
c: Describir las formas de inversión y los vehículos utilizados en las inversiones en activos
digitales
...
La propiedad directa
de las criptomonedas requiere el uso de una "billetera de criptomonedas", que contiene claves de
cifrado digital para acceder y comerciar con activos
...

Los exchanges centralizados son de propiedad privada y ofrecen plataformas de negociación para la
transparencia de precios y la información sobre el volumen
...
Los operadores de estas bolsas operan directa y electrónicamente en
servidores privados, lo que puede introducir vulnerabilidades de seguridad
...
Dependiendo de la
jurisdicción, algunos de estos intercambios están regulados como intercambios financieros
...
Un exchange descentralizado no tiene una autoridad centralizada y
opera en un marco distribuido
...

Por lo tanto, los ataques a los exchanges descentralizados son sustancialmente más difíciles
...

En cualquiera de los dos tipos de exchanges, la falta de supervisión regulatoria plantea
preocupaciones sobre la protección de los inversores
...

NOTA DEL PROFESOR El exchange centralizado FTX se convirtió en uno de los mayores exchanges de
criptomonedas y stablecoins en 2021
...
En noviembre de 2022, estos problemas
desencadenaron importantes retiradas de inversores, lo que finalmente condujo a la quiebra de FTX
...
Cuando se realiza una transacción, se valida y se almacena permanentemente en la
cadena de bloques
...
El comercio continuo se ofrece
en la mayoría de los intercambios de criptomonedas
...
El fraude se ha vuelto más frecuente
con el aumento de la popularidad de las criptomonedas
...
Además, debido a que las criptomonedas normalmente se guardan en billeteras
seguras que requieren claves de acceso únicas para acceder, perder esas claves de acceso hace que
la criptomoneda en una billetera no tenga valor
...
Además, muchas criptomonedas pequeñas están en manos
principalmente de unas pocas entidades grandes (conocidas como ballenas) que pueden tener
suficiente cantidad de una criptomoneda para manipular su precio
...

Los fideicomisos de criptomonedas ofrecen acciones en un fideicomiso que posee grandes
cantidades de criptomonedas
...
Los fideicomisos de monedas aumentan la transparencia al tiempo que
eliminan la necesidad de billeteras digitales y claves de cifrado
...

Los contratos de futuros de criptomonedas implican la compra o venta de una cantidad específica
de criptomonedas en una fecha futura predeterminada
...
Estos contratos suelen liquidarse en efectivo e implican apalancamiento
...

Los productos cotizados en bolsa de criptomonedas, como los fondos cotizados en bolsa, intentan
imitar los rendimientos de los activos digitales
...

Las acciones de criptomonedas ofrecen una exposición indirecta a través de su conexión comercial
con los activos digitales
...


Los fondos de cobertura de criptomonedas emplean estrategias como la discrecional larga,
larga/corta, cuantitativa y multiestrategia para invertir indirectamente en criptomonedas
...

Inversión digital en activos no digitales
Los tokens respaldados por activos representan la propiedad digital de activos físicos o activos
financieros (es decir, activos no digitales)
...
Los tokens respaldados por activos pueden
aumentar potencialmente la liquidez de activos de alto precio, como los bienes raíces, al permitir la
propiedad fraccionada
...
Los reguladores
generalmente clasifican los tokens respaldados por activos como valores
...
Las aplicaciones descentralizadas, conocidas
como dApps, permiten registrar las transacciones en la cadena de bloques sin necesidad de un
sistema centralizado
...
DeFi busca desarrollar productos y servicios financieros sofisticados utilizando
aplicaciones financieras de código abierto
...
Actualmente, la mayoría de las dApps se centran en la especulación de
activos digitales
...
d: Analizar las fuentes de riesgo, rentabilidad y diversificación entre las inversiones en activos
digitales
...
Por ejemplo, Bitcoin está limitado a 21
millones de unidades
...

Hasta la fecha, Bitcoin ha generado altos rendimientos y alta volatilidad en comparación con las
clases de activos tradicionales
...
000 dólares en
noviembre de 2021, antes de caer por debajo de los 20
...
La figura 84
...

Figura 84
...
Esta volatilidad refleja
la incertidumbre general asociada a esta clase de activos
...
En consecuencia, las criptomonedas han sido severamente restringidas por varios países,
incluida China, que las prohibió por completo en 2021
...
Por lo tanto, las criptomonedas tienen el
potencial de proporcionar beneficios de diversificación de cartera
...
En general, los precios de las
criptomonedas están influenciados por los aspectos únicos de esta clase de activos, incluida la
adopción del mercado, el apetito por el riesgo, la innovación tecnológica, los impactos de la red, la
especulación y la regulación
...
3 muestra una matriz de correlación para Bitcoin y otros
índices de las principales clases de activos
...
3: Correlaciones entre los rendimientos de registro mensuales de las criptomonedas y las
clases de activos seleccionadas (enero de 2011-enero de 2022)

CONCEPTOS CLAVE
LOS 84
...

Esta clase de activos alternativos incluye criptomonedas, tokens y coleccionables digitales
...

Una cadena de bloques es un libro de contabilidad digital que registra información secuencialmente
dentro de bloques
...
Los
principales tipos de mecanismos de consenso son la prueba de trabajo (los mineros utilizan potentes
ordenadores para verificar las transacciones) y la prueba de participación (los validadores se
comprometen a garantizar la validez de las transacciones)
...
En las redes autorizadas, algunas actividades de
red pueden modificarse o restringirse para los usuarios
...
Las stablecoins ofrecen valores estables de moneda digital al vincularse a otro activo (por
ejemplo, el dólar estadounidense)
...
Una
moneda digital de banco central es una versión digital de un billete o moneda emitida por un banco
central
...

LOS 84
...
Los activos digitales no
tienen ganancias esperadas, por lo que no tienen un valor fundamental
...
Los activos digitales suelen registrarse en libros de
contabilidad digitales descentralizados
...
Los
activos digitales son una alternativa a las monedas fiduciarias y se utilizan principalmente
para transacciones en línea
...
Los activos digitales carecen actualmente de estos
estándares bien desarrollados
...
c
Los exchanges centralizados permiten a los participantes operar directa y electrónicamente en
servidores privados
...
Para ambos exchanges, las preocupaciones sobre la protección de
los inversores surgen debido a la falta de supervisión regulatoria
...
Invertir directamente en criptomonedas tiene varios riesgos, incluidas las
ICO fraudulentas, los esquemas de bombeo y descarga, la manipulación del mercado, el robo y los
intentos de obtener acceso a las credenciales de la billetera de criptomonedas
...

Los tokens respaldados por activos representan la propiedad digital de activos no digitales
...

LOS 84
...
Hasta la fecha, los activos digitales han generado altos
rendimientos y una alta volatilidad en comparación con las clases de activos tradicionales
...




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